事件：

    　　8 月9 日，卫星化学发布公告，公司全资子公司山特莱公司8 月8 日与SKGC 公司在连云港市徐圩新区签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司的合资合同》，双方将共同建设、运营EAA 装置项目，EAA 装置生产规模为4 万吨/年，投资总额约为人民币16.4 亿元。

    　　投资要点：

    　　α-烯烃中试项目环评公示，10 万吨α-烯烃及POE 积极推进α-烯烃及配套POE 是卫星化学乙烯下游关键布局，2021 年12 月30 日，公司发布对外投资公告，拟投资新建绿色化学新材料产业园项目，其中二期项目将建设年产10 万吨α-烯烃及POE 装置。α-烯烃和POE 均是目前亟待国产突破的“卡脖子”新材料之一， POE性能优异，广泛应用于汽车部件、聚合物改性、电线电缆和光伏胶膜等领域。与EVA 胶膜相比，POE 胶膜具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID 性能，可以有效地避免PID 现象，提升组件长期可靠性。因而，POE 胶膜在单晶PERC 双面电池组件中的应用呈日益增长的趋势。随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势，POE 胶膜的需求持续增长。据我们测算，2021年光伏胶膜对POE 需求量达23.9 万吨，至2025 年将达58.4 万吨，年均复合增速达25.04%。目前，公司正积极推进相关工作，2022 年6 月连云港石化1000 吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，预计今年建成并产出产品；POE 小中试装置也正在定制过程中。

    　　4 万吨/年EAA 项目正式落地，推动公司产业结构优化EAA 由乙烯和精丙烯酸高温高压自由基聚合而成，具有极佳的热封性、抗撕裂性，能够隔绝空气和水汽，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，在电动汽车电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。8 月8 日，卫星化学子公司山特莱公司与 SKGC 公司签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司的合资合同》，双方将依托中韩科锐新材料公司共同建设4 万吨/年EAA 项目，投资总额约为人民币16.4 亿元，其中注册资本达6.56亿元，山特莱占40%，SKGC 占60%。本项目是中国首套EAA 装置，将依托卫星化学产业链一体化提供持续稳定的原料，通过SKGC先进的加工技术和工厂运营经验生产EAA 产品。此次合作将进一步推动卫星化学优化产业结构，强链延链补链，增强公司的规模优势和市场竞争力。

    　　丙烯酸价格来到底部，看好景气反转

    　　受前期下游需求弱势影响，丙烯酸价格出现大幅下滑，从6 月1 日的13000 元/吨，下滑至8 月12 日的7050 元/吨，累计下滑45.77%；价差也从6 月1 日的7726.89 元/吨，下滑至8 月12 日的2633.31元/吨，累计下滑65.92%。不考虑2021 年丙烯酸景气上行，2016-2020 年丙烯酸价格及价差均较为稳定，维持在较低位置，其中丙烯酸均价达7543.21 元/吨，丙烯酸价差达4561.68 元/吨，而目前丙烯酸价格价差均低于2016-2020 均值，已来到底部位置。据卓创资讯，8 月1 日开始，国内丙烯酸税后装置毛利已由正转负，8 月12 日丙烯酸税后装置毛利达-600 元/吨，行业整体已进入亏损状态。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，同时随着行业进入亏损状态，开工意愿将受到一直，开工负荷或将进一步下行；同时，随着稳经济政策的持续发力，下游需求有望逐步修复，丙烯酸价格及价差向上修复弹性　　较大。而卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，目前拥有丙烯酸产能66万吨/年，将受益于丙烯酸景气修复上行。

    　　双碳背景下，公司积极布局新能源领域

    　　在碳达峰碳中和背景下，公司积极布局新能源领域，除POE 外，一方面，公司利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司90 万吨PDH 装置可副产氢气7.2 万吨，连云港C2 项目一阶段可副产7 万吨，待C2 项目二阶段和80 万吨PDH 装置全部投产，公司氢气产量将达到近30 万吨，有望打造成为长三角地区主要氢气供应商，和国内富余氢源供应龙头。同时，公司规划了75 万吨/年碳酸酯产能，碳酸酯是锂电池电解液的主要溶剂，项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。而碳酸酯以环氧乙烷和二氧化碳为原料，75 万吨/年碳酸酯每年还可消耗二氧化碳37.5 万吨，做到真正的清洁生产。公司在新能源领域积极布局，不仅符合国家的政策导向，还将进一步拓宽公司的业务范围，为公司带来新的增长点。

    　　新项目陆续达产，公司未来呈高成长性

    　　6 月1 日，公司公告连云港C2 项目二阶段已全面实现项目中交。C2项目二阶段主要包括40 万吨/年HDPE、73 万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，目前丁二烯装置已顺利产出产品，乙烷制乙烯及聚乙烯装置正在顺利调试，预计8 月份正常出产品。为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2 项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸脂等，目前已开工建设，预计2022 年三季度和四季度陆续建成试产；绿色新材料产业园剩余10 万吨/年乙醇胺、10 万吨/年α烯烃及配套POE、60 万吨/年电池级碳酸脂、以及40 万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。同时，公司年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇和12 万吨辛戊二醇项目目　　前也完成了项目能评、社会稳定评价等各项评价审批工作，项目建设正积极准备中，预计2023 年底建成。5 月30 日，公司公告拟投资11 亿元在独山港区建设年产20 万吨精丙烯酸项目，预计2024 年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产，公司未来呈现高成长性。

    　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差变化情况，我们对公司2022 年盈利预测进行适当下调，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为71.12、106.65、133.54 亿元，对应PE分别8.7、5.8、4.6，维持“买入”评级。

    　　风险提示 经济下行；项目建设不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。