事件：公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入188.14亿元，同比+74.69%；实现归母净利润27.81 亿元，同比+30.85%。其中，二季度单季公司实现营业收入106.76 亿元，同比+49.41%，环比+31.20%；实现归母净利润12.60 亿元，同比-7.28%，环比-17.17%。

    点评：二季度公司营收增长显著，主要由于乙烯一阶段项目平稳运行导致产品销量增加以及在成本带动下产品价格整体上扬所致。利润缩窄主要由于国际地缘政治以及国内不可抗力等影响，上游天然气价格涨幅较大，拉动乙烷价格同步上扬，进而导致公司原料成本抬升。

    下游由于需求持续弱势，致使成本涨幅无法顺利向下传导，进而影响公司利润实现。据隆众数据，二季度乙烯-乙烷价差缩窄约36.14%；PDH行业单吨亏损约800 元，丙烯酸价差环比缩窄约15%。当前产品景气程度依然承压，但后期随着乙烯二阶段项目逐渐投产有望实现以量补价。碳三板块PDH 当前依然处于景气低点，但考虑公司丙烯酸及酯行业格局相对较好，且三季度为传统旺季，产业链盈利有望逐渐恢复。

    积极布局新材料凸显高质量成长性：公司公告乙烯二阶段项目于8月一次开车成功，未来将逐渐形成产能释放带来量增。此外，公司公告致力发展高附加值新材料，其中包括POE、丙烯腈、EAA、电池级DMC 以及电子级双氧水等新材料。据公告，公司已于报告期内完成α-烯烃以及POE 中试工艺包的开发，年产1000 吨α-烯烃中试装置正逐步推进建设。后期随着N 型硅片的逐步应用，POE 胶膜将有效带动POE 粒子的需求。连云港新材料园一期项目公告进展顺利，40 万吨/年苯乙烯以及10 万吨/乙醇胺预计于2022 年三季度末建成，15 万吨/年电池级DMC 有望于年内投产。EAA 方面，公司与SK 签订合资协议，预计产能4 万吨/年。未来随着各项目顺利推进，公司或将展现更好的盈利韧性。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们考虑2022 年不可抗力等影响，适当调低公司盈利预期。预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为63.53、86.24 和101.65 亿元。

    风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。