投资要点

    事件：卫星化学发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入188.14 亿元，同比增长74.69%；实现归属上市公司股东的净利润27.81 亿元，同比增长30.85%，实现扣非归母净利润27.06 亿元，同比增长33.3%。其中2022Q2 单季度实现营业收入106.76亿元，同比增长49.41%，环比增长31.20%；实现归母净利润12.6 亿元，同比下滑7.28%，环比下滑17.17%；实现扣非归母净利润11.66 亿元，同比下滑12.14%，环比下滑24.25%。

    C2 项目量增、丙烯酸价差环比改善助力22H1 业绩同比显著增长，22Q2 内主要产品价差环比收窄或致单季盈利环比下滑。量方面，公司连云港项目一阶段于2021 年Q2内投产，预计同比可带来产销规模扩大。价方面，根据我们统计，22H1 内，丙烯酸-丙烯价差同比实现显著增长；22Q2 内，除丙烯-丙烷环比微增外，其余主要产品价差环比多呈收窄趋势，拖累公司业绩环比下滑。但公司C2、C3 双线齐头并进、产业链一体化发展仍彰显出较强盈利韧性。

    前瞻布局进口替代高端新能源材料POE 及关键原料α-烯烃，有望把握新能源产业发展机遇。公司当前积极推进在亟待国产突破的“卡脖子”品种POE 及其关键原料α-烯烃领域布局。受益于其优异特性，POE 当前已经成为双面双玻组件及N 型电池的主力封装胶膜材料。未来随N 型电池渗透率逐步提升，POE 市场空间有望充分打开。公司前瞻进行乙烯、α-烯烃、POE 的一体化布局，有望在助力产业实现关键材料进口替代自主可控的同时，进一步发挥产业链一体化优势，提升公司综合盈利能力。

    维持“审慎增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间；前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE 及关键材料α-烯烃，有望把握产业发展机遇。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。我们调整2022 年-2024 年EPS 预测值分别为2.65 元、3.77 元与4.58 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：丙烯酸及酯需求不及预期的风险；在建项目投产不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；中美贸易摩擦继续升级的风险。