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卫星化学(002648)机构评级研报股票分析报告

 
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卫星化学(002648):C2二阶段正式投产 新材料项目有望陆续落地增厚业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-09-01  查股网机构评级研报

公司公告:2022H1 公司实现营业收入188.14 亿(YoY +74.7%),实现归母净利润27.81 亿( YoY +30.9%) ; 其中2022Q2 公司实现营业收入106.76 亿( YoY+49.4%,QoQ +31.2%),归母净利润12.60 亿(YoY -7.28%,QoQ -17.2%),基本符合我们预期。

    2022Q2 丙烯酸及酯业务价差有所收窄。C3 业务方面,当前公司分别拥有丙烯90 万吨/年、丙烯酸66 万吨/年、丙烯酸酯75 万吨/年(丙烯酸66 万吨)产能。二季度受疫情影响,下游开工率下滑叠加物流受限,丙烯酸价格走低。我们计算2022Q2 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为96 美元/吨、1346 元/吨、7387 元/吨、6998 元/吨,环比分别变动-17.3%、-0.8%、-17.0%、-6.3%。

    C2 二阶段已正式投产,有望进一步增厚年内业绩。C2 业务方面,我们计算2022Q2 乙烷与乙烯平均价差为591 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为109 元/吨,环比分别收窄173、509 元/吨。因二季度美国天然气价格一路走高,2022Q2 美国乙烷到岸均价环比上涨45.8%至433 美元/吨,但仍低于同期美国天然气64.3%的涨幅。受当前原油与天然气价格高位影响,美国乙烷价格有一定幅度上涨,但长期供给过剩的格局不改,后续或随油气资源价格调整会有所回落。2021 年公司实现连云港基地一阶段项目顺利投产,子公司连云港石化年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程自5 月 20 日投产以来运行良好,推动业绩增长;连云港二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)也已于8 月27 日正式建成投产,进一步增厚年内公司业绩。

    α-烯烃与POE 项目持续推进,绿色低碳新材料有望年内落地,打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯(含改性)、25 万吨双氧水(含电子级)项目顺利推进,预计年末建成;公司已与浙江独山港管委会、液化空气(中国)签订合作投资框架,其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置,预计2023 年底建成投产。此外,公司加速发力、布局终端新材料项目:加快开发锂电池电解液溶剂、适用于硅片清洗的双氧水,并实现与SKGC 签订国内首套4 万吨EAA 项目合资协议;1000 吨/年α-烯烃工业试验装置项目环评已公示,具备施工条件,预计今年建成并产出产品,POE 小中试装置也正在定制过程中;乙烷项目配套的绿色新材料项目一期,包含10 万吨/年乙醇胺和15 万吨/年电池级碳酸酯,计划分别于今年三、四季度末陆续建成。

    投资分析意见:考虑到公司主营业务丙烯酸及酯、乙烷乙烯价差均有收窄,我们下调2022-2024 年净利润预测为57.91、80.67、102.80 亿元(原预测为80.70、101.70、115.83 亿元),对应PE 估值为9X、7X、5X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善,且高油价背景下轻烃裂解优势显著,在建项目为公司提供持续成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,油价大幅波动,乙烷价格大幅上涨。

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