投资要点：

    　　公司公告：2022 前三季度公司实现营业收入277.7 亿（YoY +38.7%），归母净利润为30.2 亿（YoY -29.1%）；其中Q3 实现营业收入89.6 亿（YoY -3.2%，QoQ -16.1%），归母净利润2.3 亿（YoY -89.0%，QoQ -81.4%），低于我们的预期。

    　　2022Q3 丙烯酸及酯业务价差持续收窄，挤压碳三产业链利润。C3 业务方面，当前公司分别拥有丙烯90 万吨/年、丙烯酸66 万吨/年、丙烯酸酯75 万吨/年的产能。二季度受疫情影响，下游开工率下滑叠加物流受限，丙烯酸价格走低。我们计算2022Q3 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为63 美元/吨、1392 元/吨、3393 元/吨、4226 元/吨，分别同比-60.2%、-40.7%、-61.9%、-46.9%；环比-34.2%、+3.5%、-54.1%、-39.6%。今年二季度以来，受下游需求不振、开工率低迷影响，丙烯酸价格持续走低，截至2022Q3 丙烯酸价格环比下降36.8%至8058 元/吨。

    　　但与此同时，2022 年9 月丙烯酸丁酯价格有所抬升，截至10 月21 日丙烯酸丁酯出厂价回升至11300 元/吨，环比9 月提升6.5%。长期来看，丙烯酸价格有望随需求复苏有所反弹，带动价差持续修复。

    　　C2 二阶段已正式投产，但2022Q3 乙烷乙烯价差降至年内低位。C2 业务方面，我们计算2022Q3 乙烷与乙烯平均价差为375 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-13 元/吨，环比分别变动-215.5 美元/吨和386.4 元/吨，同比分别收窄389 美元/吨和771 元/吨。因三季度下游需求偏弱带动乙烯价格走低，且美国天然气价格维持高位，2022Q3 美国乙烷到岸均价环比小幅收窄27 美元/吨至406 美元/吨，历史分位数86%。受美国天然气价格高位影响，美国乙烷价格维持高位，但考虑到美国对欧洲LNG 出口增量有限，且EIA 下调对HenryHub 天然气价格预测，乙烷供应过剩的格局不改，长期乙烷价格将价值回归。2021 年公司实现连云港基地一阶段项目顺利投产，子公司连云港石化年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程自5 月 20 日投产以来运行良好，推动业绩增长；连云港二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)也已于8 月27 日正式建成投产，有望增厚年内公司业绩。

    　　α-烯烃与POE 项目持续推进，绿色低碳新材料有望年内落地，打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万 吨双氧水（含电子级）项目顺利推进，预计年末建成；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计2023 年底建成投产。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快开发锂电池电解液溶剂、适用于硅片清洗的双氧水，并实现与SKGC 签订国内首套4 万吨EAA 项目合资协议；1000 吨/年α-烯烃工业试验装置项目环评已公示，具备施工条件，预计今年建成并产出产品，POE 小中试装置也正在定制过程中；乙烷项目配套的绿色新材料项目一期，包含10 万吨/年乙醇胺和15 万吨/年电池级碳酸酯，计划分别于今年三、四季度末陆续建成。

    　　投资分析意见：考虑到公司碳二碳三主业价差均有收窄，我们维持2022-2024 年净利润预测为42.24、67.19、91.72 亿元，对应PE 估值为10X、6X、5X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，且高油价背景下轻烃裂解优势显著，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。