事件：公司发布2022 年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入277.10 亿元，同比+38.72%；实现归母净利润30.16 亿元，同比-29.13%。其中，Q3 单季度公司实现营业总收入89.56 亿元，同比-3.16%，环比-16.11%；实现归母净利润2.35 亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。

    　　点评：报告期内地缘政治影响能源价格，疫情等不可抗力影响终端需求，各主要产品价差缩窄使得公司业绩出现较大压力。据Wind 数据显示，三季度C3 板块丙烯-丙烷价差同比-58.14%，环比-56.80%；丙烯酸-丙烯价差同比-66.32%，环比-60.50%；丙烯酸甲酯同比+9.64%，环比-11.93%。C2 方面乙烯-乙烷价差同比-40.91%，环比-45.52%。当前原料价格开始逐渐下行，主要产品价差走扩。同时公司连云港石化二阶段项目公告全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，预计四季度公司业绩有望在量增及价差修复双重影响下出现改善。

    　　上游资源壁垒优势较强，乙烷价格回落利好公司业绩：在原料保障方面，公司有专用乙烷出口码头，新进入者在原料管道、码头以及船只获取方面会有较大时间、沟通和财务成本。卫星对于上游原料的布局具有较强壁垒。今年乙烷价格受到美国天然气价格带动上扬，高乙烷价格导致美国本土乙烷裂解装置出现亏损，进而使得美国乙烷裂解项目开工率下调。同时美联储持续加息也对能源价格产生一定压力，各种因素叠加使得乙烷价格在8 月下旬开始快速回调。中期来看，乙烷产量伴随天然气产量同向增加，供大于求状态使得乙烷高价理论依据不足，原料成本的下行有利于公司实现成本改善。

    　　新材料布局持续推进，POE 有望实现国产化突破：公司公告乙烯二阶段项目于8 月一次开车成功，未来随着产能逐渐推进将为业绩带来量增。此外，公司公告致力发展高附加值新材料，其中包括POE、丙烯腈、EAA、电池级DMC 以及电子级双氧水等新材料。其中10 万吨/年α-烯烃与POE 是目前亟待国产突破的材料之一，且α-烯烃生产技术掌握在少数企业手中，集中度较高。在应用上由于POE 相较EVA 抗PID 性能更优，可以有效提升发电效率，未来有望逐渐形成对EVA 替代。当前国内尚未有成熟产业化装置，公司在该领域发力有望实现国产化突破。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们考虑2022 年不可抗力等影响，调低公司盈利预期。预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为40.92、 68.47 和84.96 亿元。

    　　风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。