事件：公司发布三季报，2022 年三季度实现营业收入89.56 亿元，同比小幅下降3.16%，实现归母净利润2.35 亿元，同比下降88.97%。

    原材料价格短期承压，盈利能力有望修复。22Q3 公司毛利率7.46%，环比下降13.53pct，主要原因是受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，全球天然气价格暴涨，创历史新高，也拉动原料乙烷价格同步上涨，导致公司C2 项目价差处于过去10 多年的最底部位置，使得主营业务成本同比增长 32.66%，产品售价却同比下降 26.41%。自2022 年9 月以来，美国天然气产量快速增长，出口产能已达极限，并且美国本土乙烯装置已达到盈亏线，多重原因之下，乙烷已经开始自高点大幅下跌约40%，价格回到俄乌冲突前的水平，将有效降低四季度成本，产品价差有望得到大幅度改善。

    新建产能陆续投产，研发投入持续加强。公司C2 项目二阶段工程全面投产，总产能包括135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN，随着新增产能陆续建成投产，公司实现三季度销量同比增加18 万吨，将进一步提升公司规模效应，逐步增厚公司业绩。公司持续注重研发创新实力，2022 年前三季度研发费用达9.67 亿元，同比增长25.01%。

    N 型硅片驱动POE 胶膜需求增长，公司有望成为国内最快实现产业化的龙头：POE 具有优异的阻水性以及抗PID 性，作为胶膜原料广泛应用于高端双玻、N 型组件。预期2023 年开始，N 型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE 粒子需求将呈现非线性增长，2025 年或将突破65 万吨，CAGR 48%，远期市场规模超过千亿。POE 粒子制备难度极高，长期依赖进口。其核心的壁垒之一是原料α烯烃，占POE 产业链利润约60%，核心在于催化剂的选用，目前公司通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，已有3 款相关专利，打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。今年6 月子公司连云港石化发布1000 吨/年α烯烃装置环评公示、同时公告规划10 万吨α烯烃与配套POE。此举标志公司有望成为国内最快产业化POE 及α烯烃的龙头企业。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40、72.2、92.4 亿元，分别对应PE 为10.8、6.0、4.7 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。