投资要点

    　　事件：卫星化学发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入277.70 亿元，同比增长38.72%；实现归属上市公司股东的净利润30.16 亿元，同比下滑29.12%，实现扣非归母净利润27.91 亿元，同比下滑31.81%。其中2022Q3 单季度实现营业收入89.56亿元，同比下滑3.16%，环比下滑16.11%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下滑88.97%，环比下滑81.35%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比下滑95.86%，环比下滑92.68%。

    　　主营产品景气回落、原料跌价造成库存损失以及财务费用环比增加致盈利短暂承压。

    　　产品价差方面，根据我们统计，2022 年Q3 内，公司主营产品丙烯-丙烷价差、丙烯酸-丙烯价差、乙烯-乙烷价差同/环比均有显著收窄，幅度分别为-58%/-57%、-66%/-61%、-41%/-41%。原料库存方面，季度内公司主要原材料乙烷、丙烷价格自高位回落，我们预计在这一过程中亦对公司造成一定库存损失。费用方面，三季度公司财务费用环比增加1.29 亿元（+81%），同样在一定程度上拖累公司业绩。单季度来看，公司非经常损益数额较大，主要系远期外汇合约到期收益增加带动投资收益大幅增长所致。当前原材料乙烷、丙烷价格较前期有所回落，成本压力已有所减轻，产品盈利有望改善。

    　　连云港二期有望逐步放量，多项目储备保障充足成长潜力。公司连云港石化二期已经于8 月27 日开车成功，年内有望逐步放量；丙烯酸及酯扩建产能、连云港绿色新材料项目等新增产能亦有望于年底前陆续建成投产贡献业绩增量；中远期来看，公司稳步推进平湖基地新能源新材料一体化项目、EAA 项目、α-烯烃及POE 项目等，成长空间可观，产业链版图有望持续扩张。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。我们调整2022 年-2024 年EPS 预测值分别为1.26 元、2.10 元与2.62 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：丙烯酸及酯需求不及预期的风险；在建项目投产不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；中美贸易摩擦继续升级的风险。