公司发布2022 年三季报，实现营业收入277.70 亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16 亿元，同比下降29.12%，业绩不及预期。新产能持续投放，随着美国乙烷价格下跌，C2 产品价差或持续回升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主要产品售价同比下跌，销量同比大增，Q3 营收仅小幅下滑。2022 年前三季度公司实现营业收入277.70 亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16 亿元，同比下降29.12%。其中，公司Q3 实现收入89.56 亿元，同比下降3.16%，实现归母净利润2.35 亿元，同比下降88.97%。2022 年第三季度公司产供销共同发力，实现销量同比增加18 万吨，同时，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，为公司在2022 年第三季度贡献了业绩增量。而业绩下滑的原因是主要原材料和能源价格持续创新高，根据三季报数据，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。

    C2、C3 产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2 项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装置、聚乙烯装置、环氧乙烷装置已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯（6 万吨/年DMC、5 万吨/年EC、4 万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022 年下半年陆续建成试生产。公司的C3 产业链也继续推进产能建设，年产36 万吨丙烯酸及72 万吨酯技改项目、年产20 万吨精丙烯酸项目、年产 35 万吨聚丙烯及 25 万吨双氧水（含2 万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023 年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产 1,000 吨 α-烯烃(700 吨 1-辛烯、300 吨 1-己烯)工业试验装置的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE 项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK 致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA 装置，装置生产规模为4 万吨/年，投资总额约为人民币16.4 亿元。项目计划2022 年底开工建设，2024 年底投产。

    估值

    因原材料价格同比涨幅较大，房地产、纺织等下游行业对丙烯酸、丙烯酸酯需求走弱，下调盈利预测。预计公司2022-2024 年EPS 为1.13 元 、1.82 元、2.58 元，对应PE 分别为11.6、7.2、5.1 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。