事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年全年，公司营业收入为370.44 亿元（同比+29.72%），归母净利润为30.62 亿元（同比-49.02%）。

    　　我们认为业绩下降主要原因系原材料乙烷价格上涨以及下半年以来公司主要产品价格下降所致。2023Q1，公司业绩改善明显，实现营收入94.15 亿元（同比+15.70%，环比+1.52%），归母净利润7.07 亿元（同比-53.83%，环比+1445.65%），我们认为主要原因系乙烷价格下降所致。

    　　向下游新材料延伸，高分子材料业务营收和毛利增长较大。2022 年公司功能化学品业务实现营收195.78 亿元，同比+1%，实现毛利41.97 亿元，同比-42%。高分子材料业务实现营收73.59 亿元，同比+171%，实现毛利17.01亿元，同比+88%。我们认为高分子材料业务营收和毛利的大幅增长标志着公司正在通过研发创新，将更多功能化学品向下游新材料延伸。

    　　在建产能较多，未来将陆续投产贡献增量。截至2022 年，公司功能化学品产能在建产能244 万吨，高分子新材料在建产能36 万吨，新能源材料在建产能36 万吨，主要分为技改项目和新建项目两类。在技改方面，公司15 万吨丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯、36 万吨丙烯酸丁酯、36 万吨丙烯酸（20 万吨精丙烯酸）及年产18 万吨丙烯酸丁酯等技改项目先后通过环评；在新产能建设方面， 4 万吨氢气/90 万吨丙烯/80 万吨多碳醇/8 万吨新戊二醇化学新材料及氢能利用一体化项目正在规划建设。

    　　POE 和阿尔法烯烃项目进展顺利。公司加快推进α-烯烃及 POE 光伏新材料产业链建设，目前自主研发的1000 吨/年α-烯烃工业试验装置建成中交，POE 实验室试验装置产出可供评价的样品，为后续加快推进年产10 万吨级工业化装置建设奠定基础。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为45.81亿元、62.34 亿元、86.91 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.85 元、2.58 元，按照 2023年 EPS 以及 12-14 倍 PE，对应合理价值区间 16.32-19.04 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。