22 年归母净利同比-49%、23Q1 环比改善，维持卫星化学“增持”评级公司4 月28 日发布22 年年报，营收370 亿元，yoy+30%，归母净利30.6亿元，yoy-49%；其中22Q4 营收92.7 亿元，yoy+9%，归母净利0.46 亿元，yoy-97%/qoq-80%。公司同时发布23 年一季报，实现营收94 亿元，yoy+16%，归母净利7.1 亿元，yoy-54%/qoq+1437%。我们预计23-25 年归母净利43/58/70 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑新项目成长性，给予23 年13xPE，目标价16.51 元，维持“增持”评级。

    　　主营产品景气偏弱及成本压力拖累22 年盈利，新项目贡献增量22 年功能化学品/高分子材料/新能源材料营收yoy+1%/+171%/-0.4%至196/73/2.3 亿元，毛利率yoy-16.1/-10.1/-9.0pct 至21.4%/23.1%/38.2%。

    　　据百川盈孚，功能化学品板块，丙烯酸/丁酯/EO/MEG 的22 年均价yoy-13%/-29%/-5%/-13%至1.03/0.86/0.74/0.46 万元/吨，高分子材料板块，PE/聚醚22 年均价yoy-6%/-38%至1.07/1.15 万元/吨，而原料丙烷CFR/美湾乙烷22 年均价754 美元/吨、48 美分/加仑，yoy+11%/+55%。公司依托丙烯酸及酯、聚醚大单体和C2 二期等项目贡献收入增量。全年综合毛利率16.5%（同比-15.2pct），期间费用率yoy-0.26pct 至7.31%。

    　　23Q1 主营产品景气有所改善，成本端压力渐缓解据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的23Q1 均价环比+5%/+2%/0%/-5%/-4%/+4%/+7%至7062/7356/8148/8933/6708/4148/10854 元/吨，另据金联创、彭博，丙烷CFR 和美湾乙烷23Q1 均价环比+5%/-34%至689 美元/吨和25 美分/加仑，Q1 部分产品价格价差有所改善，叠加C2二期于22Q3 开车成功后，新增产品逐步放量，助力单季度盈利环比改善。

    　　23Q1 公司综合毛利率16.3%（同比-12.8pct/环比+7.2pct），期间费用率yoy-0.86pct 至7.3%。

    　　产品景气等待进一步复苏，新项目稳步推进

    　　据百川盈孚， 4 月28 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格6450/7058/8050/8110/6510/4064/10900 元/ 吨， 较年初 -1%/-5%/-1%/-9%/+3%/+3%/+8%，整体仍待复苏，据金联创、彭博，丙烷CFR 和美湾乙烷价格579 美元/吨和19 美分/加仑，较年初-8%/-32%，成本压力持续缓解。新项目方面，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）进展顺利，电子级双氧水、PDH 和丁辛醇、α-烯烃等项目均稳步推进，23Q1 末在建工程44.7 亿元，未来POE等新材料亦将提升产品竞争力。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。