卫星化学发布2022 年年报及2023 年一季报： 2022 年实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%；归母净利润30.62亿元，同比下降49.02%。2023 年一季度实现营业收入94.15亿元，同比增长15.70%;归母净利润7.07 亿元，同比下降53.83%，环比大增1459%。

    　　投资要点

    　　成本及需求等因素挤压，主业盈利承压

    　　2022 年受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，原料及能源价格上涨，公司成本较上年同期增加，多数产成品价格下滑，盈利能力承压。

    　　C2 产业链：2022 成本端美国乙烷均价47 美分/加仑，同比+54%,需求端国内PE 均价 8639 元/吨，同比+1%；乙二醇均价 4538 元/吨，同比-13%；环氧乙烷均价 7373 元/吨，同比-6%。乙烯-乙烷裂解价差均值为1970 元/吨，同比-35%。

    　　C3 产业链：2022 成本端沙特丙烷预测合同价（CP）均价 713 美元/吨，同比+9%；需求端国内PP 均价8352 元/吨，同比-4%；丙烯酸丁酯均价11825 元/吨，同比-28%。 PDH-PP 价差均值为 391 元/吨，同比-73%。

    　　需求向好轻烃裂解修复，业绩有望持续好转自 2022 年四季度，公司主要原材料价格开始下跌。2023Q1美国乙烷均价25 美分/加仑，环比-26%，同比-37%。丙烷预测合同均价（CP）为 647 美元/吨，环比+8%，同比-21%。随着疫情影响消退，需求逐步回暖，中国第一季度GDP 增速超预期，经济和需求前景可期。2023Q1 国内PE 均价8305 元/吨，环比-1%，同比-8%；乙二醇均价4153 元/吨，环比+5%，同比-20%；环氧乙烷均价6695 元/吨，环比-4%，同比-13%；PP 均价7784 元/吨，环比-2%，同比-10%；丙烯酸丁酯均价9833 元/吨，环比+9%，同比-35%。乙烯-乙烷裂解价差均值为2581 元/吨，环比+42%，同比-20%； PDH-PP 价差均值为295 元/吨，环比-49%，同比+98%。轻烃裂解价差有望继续大幅改善，公司业绩持续修复。

    　　产能投放助发展，延伸打造化学新材料产业链公司实现连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增年产40 万吨 HDPE、73 万吨 EO、60 万吨苯乙烯，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。平湖基地新能源新材料项目计划2023 年底中交，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。

    　　嘉兴基地加快推进 26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司自主研发的 1000 吨/年α-烯烃工业试验装置建成中交，POE 实验室试验装置产出可供评价的样品，为后续加快推进年产 10 万吨级工业化装置建设奠定基础。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料在建产能达244、36、36 万吨，未来产能释放将逐步兑现业绩。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为410、444、653 亿元，EPS分别为1.21、1.57、2.27 元，当前股价对应PE 分别为11.7、9.1、6.2 倍。考虑到短期价差承压不改公司轻烃化工主业长期格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。