投资要点：

    　　公司公告：2022 年实现营业收入370.44 亿（YoY +29.7%），归母净利润为30.62 亿（YoY-49.0%）；其中22Q4 实现营业收入92.74 亿（YoY +8.6%，QoQ +3.6%），归母净利润0.46 亿（YoY -97.4%，QoQ -80.5%）。2023Q1 公司实现营业收入94.15 亿（YoY+15.7%，QoQ +1.5%），归母净利润7.07 亿（YoY -53.8%，QoQ +1445.6%），符合我们的预期。

    　　22Q4 丙烯酸及酯业务价差持续收窄，23Q1 需求复苏带动价差修复。2022 年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料板块分别实现营收195.78、73.59、2.33 亿元，产能利用率分别为 101.81% 、87.96% 、81.43% ，各业务均维持较高负荷运行。C3 业务方面，受疫情和下游需求不振影响，2022Q4 丙烯酸价格走低，我们计算2022Q4 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为92 美元/吨、1574元/吨、2199 元/吨、3493 元/吨，环比分别变动+43.4%、-9.3%、-35.3%、-17.4%。

    　　2023 年以来，丙烯酸价格随需求复苏有所反弹，我们计算2023Q1 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为96 美元/吨、1322 元/吨、2522 元/吨、3359 元/吨，环比分别变动+4.0%、-16.0%、+14.7%、-3.8%。

    　　22Q4 乙二醇乙烯价差降至年内低位，23Q1 乙烷价格回落带动C2 价差回升。C2 业务方面，乙烯价格因四季度需求走弱维持低位，我们计算2022Q4 乙烷与乙烯平均价差为495美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-327 元/吨，环比分别变动+119 美元/吨、-315 元/吨。

    　　2023Q1 乙烷价格有所回落，拉动价差修复，我们计算23Q1 乙烷MB 均价为185 美元/吨，同比下降38%，环比下降36%，乙烷与乙烯平均价差为645 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-39 元/吨，环比分别变动+150 美元/吨、+287 元/吨。截至4 月28 日当周， 乙烷周均价持续回落至153.5 美元/吨，有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)已于2022 年8 月正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。

    　　α-烯烃与POE 项目持续推进，绿色低碳新材料有望年内落地，打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计2023 年底建成投产。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快推进嘉兴基地26 万吨高分子乳液、平湖石化公司年产 36 万吨丙烯酸及 72 万吨酯技改项目建设；加快开发锂电池电解液溶剂、适用于硅片清洗的双氧水，并实现与SKGC 签订两套共计9 万吨EAA 项目合资协议；1000 吨/年α-烯烃工业试验装置已于2023 年3 月实现投料生产；4 万吨氢气、90万吨丙烯、80 万吨多碳醇、8 万吨新戊二醇的新能源新材料一体化项目于2023 年初正式开工建设；连云港绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于 2023 年第二季度陆续投料试生产。

    　　投资分析意见：考虑到公司碳二价差有明显回升，但碳三价差仍在低位，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至43.41、57.32 亿（原预测为67.19、91.72 亿），并新增2025年盈利预测为69.29 亿，对应PE 估值为11X、8X、7X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，且高油价背景下轻烃裂解优势显著，今年主业价差有望实现触底反弹，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。