事件描述

    　　6 月17 日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约。该项目总投资约257 亿元，建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG 储罐（以项目备案为准）。公司应于6 个月内完成开工前各类手续办理，并于2024 年底前开工建设。

    　　轻烃原料产能翻倍，打开长期成长空间

    　　卫星化学现有250 万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套装置，此次投资包含250 万吨/年轻烃配套原料装置，从烯烃原料规模上较原有产能翻倍，打开未来成长空间。公司轻烃路线具有流程短、收率高、低成本、低碳排、低能耗、低水耗等特点，同时具有很强的稀缺性，难以复制壁垒极高，公司α-烯烃综合利用项目进一步提升规模优势，原料采购量提升便于成本进一步降低，同时为α-烯烃及POE、高端聚烯烃等新材料提供低成本原料，一体化产业链优势抗风险能力强。

    　　加码α-烯烃及POE 产业链，聚焦高端聚合物新材料下游配套装置来看，公司继此前10 万吨α-烯烃及POE 项目规划之后又规划50 万吨α-烯烃及60 万吨POE 装置，把握α-烯烃及POE 国产化先机。3 月底，公司α-烯烃成功完成千吨级别中试，实现国内首套1-辛烯装置的投产。我们认为在未来POE 的竞争中，α-烯烃将是制约产业以及决定未来企业成本竞争力的关键，同时公司也拥有处于行业成本最左侧的乙烯，我们认为公司将在未来POE 产业链的竞争中将脱颖而出。

    　　此外，公司规划的高端聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等均为国内供给不足环节，从技术上与α-烯烃及POE 项目有一定的协同性，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　短期来看，C2、C3 成本压力显著减轻，乙烷价格较去年高点下跌超60%将对卫星成本端带来显著改善。同时，6 月丙烷CP 指导价格环比下调105 美金，C3 PDH 盈利将迎来改善。成本端改善将在二季度和三季度逐步体现，业绩预计有环比上升弹性。同时C2、C3 下游产　　品价格价差处于历史底部，需求有望逐季迎来修复。长期来看，公司α-烯烃综合利用项目产能翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.64、68.05、75.50 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑此次α-烯烃综合利用项目），同比增速为65.4%、34.4%、10.9%。对应 PE 分别为9.84、7.32、6.60 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。