23H1 归母净利同比-34%/23Q2 环比+60%，维持“增持”评级公司7 月17 日发布半年报，23H1 营收200 亿元，yoy+6%，归母净利18.4亿元（扣非19.5 亿元），yoy-34%（扣非yoy-28%），其中Q2 营收106 亿元，yoy-1%/qoq+13%，归母净利11.3 亿元，yoy-10%/qoq+60%。我们预计公司23-25 年归母净利43/58/70 亿元，对应EPS1.27/1.72/2.06 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均12xPE，考虑公司新项目成长性及新材料提升竞争力，给予23 年14xPE，目标价17.78 元，维持“增持”评级。

    　　H1 产品景气承压但成本端显著改善，轻烃化工竞争力凸显H1 功能化学品/ 高分子材料/ 新能源材料营收102/56/1.4 亿元，yoy-7%/+97%/+27%，毛利率15.0%/27.7%/31.7%，yoy-15.9/-7.2/-6.3pct，C2/C3 产业链景气整体承压，据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚H1 均价0.65/0.92/0.76/0.81/0.66/0.41/0.98 万元/ 吨，yoy-51%/-36%/-12%/-9%/-16%/-19%/-14%。另据金联创、彭博，H1 丙烷CFR 和美湾乙烷均价616 美元/吨和22.9 美分/加仑，yoy-26%/-53%，且Q2 环比延续回落态势，成本端显著减压，公司轻烃化工竞争优势凸显。H1综合毛利率17.5%（yoy-7.0pct），期间费用率yoy-0.1pct 至6.8%。

    　　产品景气有望逐步修复，新项目增量可期

    　　据百川盈孚， 7 月17 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.61/0.84/0.74/0.80/0.6/0.40/0.99 万元/吨，较季初+7%/-1%/+3%/+1%/0%/+4%/+3%，Q2 传统检修季及行业主动去库存后，Q3 旺季支撑下，我们认为后续产品景气整体有望复苏。另据金联创、彭博，7 月14 日丙烷CFR 和美湾乙烷价格543 美元/吨和33.3 美分/加仑，仍处于21 年以来相对底部区间。此外，公司C2 二期已于22H2 投产，23 年将新增18/30 万吨/年丙烯酸及酯、25 万吨/年双氧水、80 万吨/年丁辛醇等产能，亦有望贡献增量。

    　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司23 年6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。