事件 公司发 布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入308.8 亿元，同比增长11.2%； 实现归母净利润33.9 亿元，同比增长11.4%。其中，Q3 单季实现营业收入108.7 亿元，同比增长21.3%、环比增长2.5%；实现归母净利润15.5 亿元，同比增长525.4%、环比增长36.6%。

    　　原料上涨推动库存转化收益，公司Q3 业绩表现超预期 23Q3 受国际原油、天然气价格上涨等影响，公司主要原料乙烷、丙烷价格重心抬升。其中，Q3 乙烷均价216.9 美元/吨，同比下降46.7%、环比增长39.5%；丙烷均价626.2 美元/吨，同比下降10.2%、环比增长16.1%。Q3 公司毛利率21.0%，环比增长2.4 个百分点。一方面，原料价格上涨致公司部分主营产品价差略有收窄；另一方面，据我们测算，Q3 原料库存转化存在显著正收益，环比实现大幅增长，推动公司业绩持续向上。随着稳增长政策持续发力，我们看好经济修复进程加快下公司主营产品景气周期好转。

    　　多基地项目有序推进，一体化优势持续巩固 公司连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2023 年底中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地正加快推进26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。此外，9 月公司全资子公司连云港石化收购嘉宏新材100%股权，计划有序推进90 万吨/年烯烃原料加工项目、C3 产业链相关产品， 进一步强链补链延链。上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，同时也将强化公司产业链一体化优势。

    　　依托产业链优势，加码布局高端新材料 一是，公司拥有完整的乙烯产业链优势，1000 吨/年α-烯烃工业试验装置已顺利运营，POE 装置正在设计中。

    　　此外，公司拟在连云港投资约257 亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，利用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局POE、高端聚乙烯（茂金属）、超高分子量聚乙烯等高端新材料。二是，公司PDH 和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气，90 万吨/年PDH 装置的氢气副产量约7.2 万吨，250 万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约14 万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。三是，公司与SKGC 公司共同建设、运营4 万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA 装置项目；目前一期顺利开工，预计2024 年年底建成。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为417.88、447.96、475.14 亿元；归母净利润分别为43.99、65.58、74.30 亿元， 同比增长43.66%、49.09%、13.29%；EPS 分别为1.31、1.95、2.21 元，对应PE 分别为11.73、7.87、6.95倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。