前三季归母净利yoy+11%、Q3yoy+525%/qoq+37%，维持“增持”评级

    公司10 月24 日发布三季报，前三季度营收309 亿元，yoy+11%，归母净利33.9 亿元，yoy+11%；Q3 营收108.7 亿元，yoy+21%，归母净利15.5亿元，yoy+525%/qoq+37%。我们预计公司23-25 年归母净利48/61/74 亿元，对应EPS1.42/1.81/2.19 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均9xPE，考虑公司新项目成长性，给予公司24 年9.5xPE，目标价17.20 元，维持“增持”评级。

    　　产品景气回升叠加新项目增量贡献，三季度毛利率同环比显著改善据百川盈孚， 丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚23Q3 均价0.62/0.95/0.76/0.82/0.63/0.41/1.00 万元/吨，同比-22%/ -4%/ -7%/ +1%/-8%/-4%/+6%，环比+4%/ +10%/ +2%/ +3%/ -3%/ 0%/ +2%，三季度C3/C2板块较多产品景气环比改善，同时公司C2 二期项目投产后增量持续兑现，助力Q3 业绩同环比增长。Q3 综合毛利率21%（yoy+13.6pct/qoq+2.4pct），期间费用率yoy-1.4pct/qoq+0.4pct 至6.7%。

    　　产品景气有望逐步修复，新项目增量可期

    　　据百川盈孚， 10 月24 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.61/0.90/0.77/0.80/0.67/0.40/0.97 万元/ 吨， 较季初-5%/-14%/-5%/-4%/0%/-2%/-3%，因行业开工渐恢复及需求渐淡季等因素，产品景气有所下移，我们预计伴随内需复苏及价格低迷下供给优化等，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，10 月23 日丙烷CFR 价格676 美元/吨、10 月20 日美湾乙烷价格27 美分/加仑，较季初-6%/-3%，原料丙烷、乙烷价格均有所回落。此外，公司C2 二期22H2 已投产，23 年将新增18/30万吨/年丙烯酸及酯等产能，有望贡献增量。

    　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司23 年6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。