23 年归母净利润47.9 亿元/同比+55%，维持“增持”评级卫星化学3 月25 日发布23 年年报，全年实现营收415 亿元，同比+12%，归母净利润47.9 亿元（扣非46.7 亿元），同比+55%（扣非后同比+52%）；其中23Q4 归母净利润13.8 亿元（扣非13.0 亿元），同比+2900%/环比-11%（扣非同比+414%/环比-8%）。公司拟每10 股派现4 元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利64/75/82 亿元，对应EPS1.89/2.22/2.43 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，给予公司24 年10xPE，目标价18.9 元，维持“增持”评级。

    新项目贡献增量叠加降本增效，全年盈利同比显著提升23 年功能化学品/高分子材料/新能源材料营收yoy+9%/+162%/+100%至213/119/4.6 亿元，毛利率yoy-5.9/+6.5/-1.5pct 至15.6%/29.6%/36.8%。

    据百川盈孚， 功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG 的23 年均价yoy-39%/-22%/-12%/-10%至0.63/0.92/0.65/0.41 万元/吨，高分子材料板块PP/PE/聚醚23 年均价yoy-9%/-4%/-7%至0.76/0.81/0.98 万元/吨，多数产品景气承压，公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目以量补价，另据金联创/彭博，23 年丙烷CFR、美湾乙烷yoy-16%/-46%至632 美元/吨和24.6 美分/加仑，成本端改善亦有助益。公司全年综合毛利率19.8%（同比+3.3pct）。

    产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位据百川盈孚， 3 月25 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.61/0.91/0.75/0.82/0.68/0.45/0.91 万元/ 吨， 较年初+1%/-3%/0%/-0.5%/+7%/+5%/-2%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，3 月22 日丙烷CFR 价格620 美元/吨、美湾乙烷价格18.3美分/加仑，均处于23H2 以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。

    持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，据公司23 年年报，80 万吨/年多碳醇等项目计划24Q2 陆续投料试生产，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（规划投资 257 亿元，建设250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。

    风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。