24Q1 归母净利10.2 亿元，同比+47%，维持“增持”评级

    公司4 月22 日发布一季报，实现营收88 亿元，同比-7%/环比-17%，归母净利10.2 亿元（扣非后10.6 亿元），同比+47%/环比-27%（扣非后同比+38%/环比-19%）。我们预计公司24-26 年归母净利润64/75/82 亿元，对应EPS1.89/2.22/2.43 元，结合可比公司估值（24 年Wind 一致预期平均11xPE），给予公司24 年11xPE，目标价20.79 元，维持“增持”评级。

    　　24Q1 部分主营产品景气逐步改善，研发投入有所增长据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的24Q1 均价环比+2%/+3%/-3%/+2%/+2%/+11%/-2%至0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.9 万元/吨，部分产品景气有所修复，另据金联创、彭博，丙烷CFR 和美湾乙烷24Q1均价环比-7%/-15%至620 美元/吨和19 美分/加仑，成本端继续改善，叠加公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目放量，24Q1 盈利同比显著改善。24Q1公司综合毛利率21.7%（同比+5.4pct/环比-1.4pct），期间费用率同比+1.9pct至9.2%，主要系研发投入有所增加。

    　　产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位据百川盈孚， 4 月21 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.65/0.92/0.76/0.84/0.70/0.45/0.92 万元/ 吨， 4 月初以来+3%/+1%/+2%/+3%/+2%/-0.7%/+0.2%，多数产品景气有所回升，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给格局持续优化，景气或延续改善。另据金联创、彭博，4 月19 日丙烷CFR 价格622 美元/吨、美湾乙烷价格19.4美分/加仑，均处于23H2 以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。

    　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，据公司23 年年报，80 万吨/年多碳醇等项目计划24Q2 陆续投料试生产，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（规划投资257 亿元，建设250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。

    　　风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期。