事项：

    公司发布24 年一季报，24Q1 实现收入88.05 亿元，同比减少6.95%；实现归母净利润10.23 亿元，同比增长46.55%，环比下滑26.72%。

    评论：

    产品跌价及周转下行或致使营收放缓，静待Q2 检修完成。从C3 产业链来看，24Q1 产品价格有所回落，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别-5%/-16%/-6%/+8%，环比分别-2%/-0.1%/+2%/-22%，或造成公司C3 产业链营收增速放缓。从C2 产业链来看，24Q1 产品价格略有涨幅，其中EO/HDPE/聚醚大单体/ 苯乙烯/ 聚苯乙烯/ 乙醇胺均价同比分别-1%/+4%/-5%/+6%/+4%/+8%，环比分别+1%/+4%/+3%/+6%/+4%/+3%。考虑到春节假期影响及C2 产业链检修前期准备工作，Q1 实际运行负荷或有下降。24Q1 公司实现销售毛利率21.66%，同比/环比分别+5.4/-1.4pct；实现销售净利率11.59%，同比/环比分别+4.1/-1.6pct。一季度期间费用率约9.2%，同比/环比分别+1.9/-0.5pct，基本维持稳定。截至一季度末，公司存货合计47 亿元，较年初增加近5 亿元，资产周转率下降至0.14。随着二季度检修完成及资产周转逐步修复，预计后续公司营收将实现稳步增长。

    乙烷供应宽松有望带来价差改善，C2 产业链景气预计仍将维持高位。进入24年，乙烷价格稳步回落，24Q1 乙烷均价约19.2 美分/加仑，同比/环比分别约-22%/-17%。往后来看，美国乙烷将回归供应宽松格局，23 年美国乙烷平均库存水平约56.9 百万桶，24 年有望进一步增至58.0 百万桶，24 年乙烷净出口规模预计将基本持平。若以24 年美国天然气预测均价2.15 美元/百万英热为锚，则我们预计乙烷价格合理区间为18-20 美分/加仑，较23 年24.6 美分的均价将明显下行。按照公司连云港石化基地250 万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量或达300 万吨以上，乙烷价格每下降1 美分/加仑则有望带来约1.6 亿元的成本改善。而产品端乙烯价格在油价的强支撑下进一步走高，24Q1 乙烯均价约920 美元/吨，同比/环比分别+3%/+6%；截至4 月22 日，Q2 乙烯均价继续上行至926 美元。我们预计24 年公司仍将受益于C2 产业链的景气上行，并带来利润端的稳步提升。

    优质产能建设、释放进度加速，助力公司长期发展。截至一季度末，公司在建工程余额42.3 亿元，较年初增加约10.4 亿元。公司80 万吨/年丁辛醇预计于24Q2 起陆续投料试车，C3 全产业链布局稳步推进；α-烯烃综合利用项目一阶段（C2 三期）已环评公示，静待后续项目动工；25 年起 10 万吨α-烯烃及POE 工业化装置有望逐步落地，未来2-3 年公司有望迎来优质产能释放并实现利润中枢提升。

    投资建议：我们维持公司24-26 年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元，对应EPS 分别为1.67、1.93 元、2.54 元，当前市值对应24-26 年PE 分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2024 年13 倍PE，对应24 年目标价21.71 元，维持“强推”评级。

    风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。