核心观点
2024 年一季度卫星化学实现营业收入88.05 亿元，同比下降6.95%；净利润10.23 亿元，同比增长46.55%；基本每股收益0.3元/股，业绩同比增长主要受益于乙烷裂解等价差扩大。根据彭博数据，2023 年美国乙烷MB 平均价格约为0.25 美分/加仑，折合182 美元/吨，同比-48.8%；2024 年Q1 乙烷均价为0.19 美分/加仑，折合144 美元/吨，同比进一步-22.0%；4 月以来，乙烷价格在0.19 美分/加仑上下波动，维持低位运行。2024 年Q1 布伦特原油均价为81.76 美元/桶，截至4 月22 日，布伦特原油期货结算价为87 美元/桶，中东地缘局势动荡，油价中枢抬升预期下将增厚公司乙烯链盈利。
事件
4 月22 日，公司发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入88.05 亿元，同比下降6.95%；净利润10.23 亿元，同比增长46.55%；基本每股收益0.3 元/股。
简评
乙烷裂解价差扩大，24Q1 业绩同比增长
2024 年一季度公司实现营业收入88.05 亿元，同比下降6.95%；净利润10.23 亿元，同比增长46.55%；基本每股收益0.3 元/股。
具体产品上看，2024Q1，丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP粉料市场均价分别为5088、6862、5998、9358、7667 元/吨，同比-11.0%、-7.0%、-15.0%、-5.7%、-3.8%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为757、1195、645、805元/吨，同比+46.5%、-40.1%、-33.1%、+8.6%。
C2 产业链方面：2024Q1，乙烷、乙烯均价分别为144、921 美元/吨，同比-22.0%、+4.0%，HDPE、LDPE、EO、MEG 均价分别为8377、9622、6662、4579 元/吨，同比-6.0%、+3.2%、-0.4%、+10.3%；乙烯价差为734 美元/吨，同比+13.7%，HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为910、2155、987、3132 元/吨，同比-55.7%、-12.6%、-33.3%、+23.1%。
24 年以来乙烷价格低位运行，油价中枢抬升，将增厚公司盈利根据彭博数据，2023 年美国乙烷MB 平均价格约为0.25 美分/加仑，折合182 美元/吨，同比-48.8%。2024 年Q1 乙烷均价为0.19 美分/加仑，折合144 美元/吨，同比进一步-22.0%；4 月以来，乙烷价格在0.19 美分/加仑上下波动，维持低位运行。
2024 年Q1 布伦特原油均价为81.76 美元/桶，截至4 月22 日，布伦特原油期货结算价为87 美元/桶，中东地缘局势动荡，油价中枢抬升预期下，公司乙烷成本低位运行将增厚公司C2 链盈利。
新产能陆续投放，推进强链补链延链
2023 年，公司新增年产40 万吨聚苯乙烯装置、年产10 万吨乙醇胺装置、年产15 万吨碳酸酯装置、电子级双氧水装置投产并保持良好运行；收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增年产40 万吨环氧丙烷装置，促进轻烃综合利用高附加值产品的延伸，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
同时，2023 年公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257 亿元。该项目分两阶段建设，其中一阶段投资121.5 亿元，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置。另外，公司与韩国爱思开致新中国有限公司年产4 万吨EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7 亿元投建年产5 万吨的新增EAA 装置二期项目，高效解决国内EAA 高度依赖进口的现状。
此外，平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为60.9、72.6、95.7 亿元，EPS 分别为1.8 元，2.2 元、2.8 元；对应PE 分别为10.1X、8.5X 和6.4X。