事件:

    　　2024 年4 月23 日，卫星化学发布2024 年一季度报告：公司2024Q1实现营收88.05 亿元，同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%，环比-26.73%；ROE 为3.93%，同比增加0.83 个百分点，环比减少1.64 个百分点。销售毛利率21.66%，同比增加5.39个百分点，环比减少1.36 个百分点；销售净利率11.59%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.55 个百分点。

    　　投资要点:

    　　2024Q1 利润同比高增，原材料价格低位维持看好二季度业绩2024Q1，公司实现营收88.05 亿元，同比-6.10 亿元，环比-18.00亿元；归母净利润10.23 亿元，同比+3.16 亿元，环比-3.73 亿元；毛利润19.07 亿元，同比+3.75 亿元，环比-5.34 亿元。公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定，产品价格有所扩大。据wind 及Bloomberg 数据，2024Q1 乙烷均价为141 美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%；聚乙烯均价为9419 元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%，价差为6804 元/吨，同比+6.36%，环比+5.21%；环氧丙烷均价为6643 元/吨，同比-0.54%，环比+0.82%，价差4681 元/吨，同比+3.37%，环比+5.48%。2024Q1丙烷均价为621 元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%；丙烯酸均价为7665 元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差3873 元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。

    　　期间费用方面，2024Q1 年公司销售费用为0.26 亿元，同比+0.00亿元，环比-0.17 亿元；管理费用为1.07 亿元，同比+0.11 亿元，环比-0.76 亿元；研发费用为3.94 亿元，同比+1.18 亿元，环比-0.32亿元；财务费用为2.83 亿元，同比-0.08 亿元，环比-0.97 亿元。

    　　2024Q1 公司其他收益为1.32 亿元，同比+1.16 亿元，环比-0.58 亿元，同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致；投资净收益为0.22 亿元，同比+1.42 亿元，环比-0.29 亿元，同比增加主要系衍生品投资收益增加所致；公允价值变动净收益为-0.41 亿元，同比-1.29亿元，环比+0.26 亿元，同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在　　2024 年一季度结算及2024 年一季度公允价值变动所致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.61 亿元，同比减少24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比2023Q1 影响现金流-6.99 亿元，2024Q1 应收款项融资增加2.61 亿元、应收账款增加2.58 亿元，存货增加4.94 亿元。

    　　据wind 及Bloomberg 数据，2024 年二季度以来（截至2024 年4月19 日），乙烷价格低位运行，均价为141 美元/吨，同比-7.39%，环比+0.13%；受到原油价格上涨影响，聚乙烯价格略有回升，均价为9500 元/吨，同比+3.99%，环比+0.86%，价差为6865 元/吨，同比+6.10%，环比+0.89%；环氧丙烷均价为6990 元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%，价差为5014 元/吨，同比+11.24%，环比+7.10%。

    　　C3 方面，截至2024 年4 月22 日，丙烷均价为626 美元/吨，同比+15.87%，环比+0.77%；丙烯酸均价为7784 元/吨，同比+4.55%，环比+1.55%；丙烯酸价差为3936 元/吨，同比-6.91%，环比+1.65%，看好二季度业绩增长。

    　　多项目有序推进，看好公司长期成长

    　　公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4 万吨氢气/90 万吨丙烯/80 万吨多碳醇/8 万吨新戊二醇）计划于2024 年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023 年12 月29 日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50 亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为511、583、727 亿元，归母净利润分别为62.03、75.00、102.83 亿元，对应PE 分别9.91、8.20、5.98 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。