结论:博彦科技一季度营业利润、净利润、扣非净利润分别同比增长79.1%、13.0%和49.0%,基本符合市场预期。营业外收入拖累净利润的情况从二季度开始逐渐消除,并表效应也将在二季度开始体现,预计全年业绩呈逐季加速态势。4个亿公司债的发行将为公司的后续外延奠定资金基础,在今年的外延全部兑现后预计纯软件外包业务占比将下降到30%左右,初步实现业务升级转型。预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价28元,对应14/15/16 年仅25/18/13倍PE,目标价45.6元,空间62%,维持“强烈推荐-A”评级。

    事件:博彦科技公告一季报收入3.2亿,同比增长4.3%;营业利润2949万,同比增长79.1%;净利润2428万,同比增长13.0%,扣非净利润,2437万,同比增长49.0%。同时预告中报净利润同比增长10%-40%。

    评论:

    一季度主要体现内生增长,并表效应将从二季度开始体现:一季报显示收入、净利润分别同比增长4.3%和13.0%,基本符合市场预期。一季报增速远低于全年增速的原因有三:1、一季报主要体现内生增长,并表效应将从二季度开始体现;2、公司制定业务升级转型战略后有意控制纯外包业务的发展;3、国内外包市场具有一定的季节性,一季度一般为全年增长最低点。

    营业外收入拖累业绩,中报开始影响逐渐消除:一季报营业利润同比增长79.1%,扣非净利润同比增长49.0%,均远高于净利润的增速,主要是营业外收入同比减少764万所致。公司营业外收入主要是政府对外包企业招收人员的补贴,公司制定业务升级转型策略后,从13年中期开始控制纯外包人员增加,我们预计控员效应从14年中报开始逐步抹平,营业外收入拖累净利润增长的情况将逐步好转。

    4个亿公司债的发行将为后续外延提供资金来源:公司曾在4月2号公告表示拟发行不超过4亿元的公司债,我们预计是为继续通过外延实现业务升级转型的战略做资金铺垫。如果将拟募资的4亿元折算成可能的外延,纯外包业务的占比将缩减到30%左右,初步完成业务的重新布局和升级转型。

    风险提示:并购整合风险;并购进度不及预期。