调研情况:

    近日,我们对公司进行了实地调研,与公司董秘韩超先生就公司2014年年报情况及2015年发展规划进行了交流。

    投资要点:

    业绩稳定增长,人均单产显著提升

    2014年公司实现营业收入15.61亿元,同比增长17.51%,归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比增长33.26%,毛利率为33.58%,较上年增长2.58个百分点,人均单产达到20.7万元,为近年来最高水平。公司近年来积极推进业务模式转型,由单一的外包服务商向解决方案提供商转型。目前,公司外包业务占收入比重呈逐年下降趋势,由于以产品和解决方案为主的业务模式人均单产较高,因此公司的人均产出、毛利率均有所提升。

    内生增长与外延扩张并举,转型效果显著

    公司近年来积极布局金融IT领域,重点提供金融测试、金融数据和核心系统的实施、运行和维护等方面的服务。2014年公司收购了上海泓智,通过与上海泓智的整合,公司在金融IT领域的产品化能力和综合解决方案提供能力有了显著的提升,上海泓智也借助公司的平台迅速发展,人员已迅速增长至300人以上,业务能力明显增加,未来公司仍将加大金融业务的投入力度,并有望通过内生增长与外延扩张并举的方式迅速提升公司在金融IT领域的产品化和综合解决方案提供能力,进而增加公司金融IT业务收入。除金融IT领域的布局外,2014年公司收购了美国TPG,补充了公司在商业门户网站管理、架构开发、大数据挖掘分析等方面的业务,提高了公司在高附加值行业应用和IT商业咨询服务方面的业务能力,加强了公司在北美市场的业务布局,未来公司将通过离岸与在岸业务并举的方式积极拓展公司在海外的业务,加强公司在海外互联网IT领域的业务能力。未来,公司除专注于金融及互联网领域外,还将通过外延式扩张积极切入医疗健康领域,并形成以金融、互联网和医疗健康为“三驾马车”的业务结构。

    除积极进行外延式扩张以期增强产品和解决方案提供能力外,公司为加速转型,优化业务布局也在积极进行内部的业务优化。2014年,公司出售了上海博彦部分业务和资产,剥离了部分传统软件外包业务,加快了公司转型步伐,也为公司人均单产的不断提升打下了坚实的基础。我们预计未来公司仍将精简人员,优化业务结构,提升高附加值、高毛利率业务的占比,进而使公司人均单产继续保持增长。

    盈利预测与投资评级

    我们认为公司未来的看点有如下几点:1)人均单产继续显著提升,有望于2015年达到25w/人以上;2)金融IT业务高速增长,解决方案提供能力显著增强,通过外延扩张或合作在核心系统层面有成熟的产品提供能力,并有望通过与金融企业的合作使公司的业务继续延伸;3)通过外延式扩张积极切入医疗健康领域,并通过整合迅速提升公司在此领域的产品实力。基于以上几点,我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为20.5、26.5和33.9亿元,同比分别增长31.28%、29.26%和27.96%,净利润分别为2.44、3.43和4.65亿元,对应的EPS分别为1.45、2.04和2.77元/股,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

    风险提示

    业务推广进展不达预期、外延扩张进展不达预期、宏观经济风险等。