盈利预测与投资建议。我们预计 2011-2013年 EPS为 0.92、1.15和 1.48元。

    给予公司 2011 年 25-27 倍估值水平，对应合理价格在 28.83-31.14 元。目前发行价 30元，对应 2011-2013年 PE分别为 33×、26×和 20×，建议谨慎申购。

    酱油和食用油驱动主业发展。公司是以酱油、食用油、味精、鸡精、食醋等为主业的大型调味品企业，其中酱油和食用油是公司主要收入来源，2010 年分别占主业收入的 52%和 36%。2010年酱油产量 19.2万吨，市占率 3.3%位居行业第三。2008-2010年公司营业收入分别为 11.14、12.01和 13.76亿元，CAGR达到 11%；净利润分别为 0.69、0.81和 1.30亿元，CAGR达到 36%。

    品牌、渠道和差异化产品优势。公司的“加加”（酱油）和“盘中餐”（食用油）是中国驰名商标，尤其在湘鄂赣等区域市场拥有较高知名度。央视和地方卫视的广告投放遵循“黄金频道、黄金栏目、黄金时段“等原则。公司在全国拥有 1200个总经销商，以长沙和郑州生产基地为中心，销售网络辐射全国，并实现了调味品多品类共用营销渠道。公司通过技术创新成就差异化优势，包括：创新性推出带孔瓶盖；实惠拓市（提出一瓶当做两瓶用的营销策略）；市场细分战略（炒菜用老抽、凉菜用生抽）；淡酱油战略（”面条鲜“2010年投放市场）。

    淡酱油+茶籽油挖掘蓝海市场。公司 2010 年通过推出“面条鲜“首创”淡酱油“战略，今年”“面条鲜”销量预计同比翻番。淡酱油创新了酱油消费习惯，市场空间预计 200亿左右。茶籽油堪称东方橄榄油，消费空间广阔、产品价值高，但目前缺乏大型知名品牌，公司未来将着力开拓茶籽油蓝海市场。

    募投项目分析。此次 IPO 募集资金拟投向两个项目，投资总额 6.28亿元， ，达产后酱油产能40万吨位居行业前列； 10000吨茶籽油投产后缓解目前产能瓶颈。

    风险提示。原料价格波动；募投项目达产不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题。