2011 年全年，公司实现营业收入 16.83 亿元，同比增长22.33%；实现营业利润 1.84 亿元，同比增长 1.71%；实现归属母公司所有者净利润 1.58亿元，同比增长 21.44%。基本每股收益为 0.99元（按最新股本计算） 。分配预案为每 10股转增 2股，派发现金 6元（含税） 。

    加大销售力度，扩大销售规模。公司于今年初登陆中小板市场，主营业务为酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售，主要产品包括酱油、食醋、味精、鸡精、食用植物油等五大类 180 个品种规格。酱油和食用植物油是公司的主要产品。公司报告期内加大销售力度，主要产品销售增加，其中以酱油为主的调味类产品收入 10.06 亿元，同比增长14.18%； 以食用植物油为主的粮油食品类产品收入6.76亿元，同比增长 36.88%。公司全年综合毛利率为 24.24%，与去年基本持平，同比上升 0.03个百分点。

    报告期内，公司的期间费用控制能力有所下滑。截至2011年全年，公司期间费用率为12.9%，同比上升1.93个百分点。其中销售费用率为9.33%，同比上升0.78个百分点；管理费用率为2.68%，同比上升0.09个百分点；财务费用率为0.89%，同比上升1.06个百分点。其中销售费用率上升主要是公司增加销售力度，投入的广告费、促销费、差旅费、工资社保费等增加所致。财务费用同比上升是因为公司2010年对关联方互相占用资金进行了彻底清理清算，并处理收、支资金使用费，使当年财务费用下降，而报告期内银行借款增加，利率提高，贷款利息支出增加所致。

    提升产能，有效贯彻发展战略。公司针对自己状况和市场环境，提出了“淡酱油”战略和“茶籽油”战略，未来将通过酱油、茶籽油两大主要产品产能的提升来提高公司竞争力。

    公司IPO募投项目即是两大产品的产能扩张，分别包括1）年产20万吨优质酱油项目；2）年产1万吨优质茶籽油项目。投资额分别为4.79亿元和1.49亿元。公司截至2010年底酱油产能17万吨，年产酱油近20万吨，产能已经处于高度紧绷状态；

    而目前茶籽油总产能仅为1000吨。募投项目建成后，公司产能将得到大幅提升，达到扩大生产规模，提高盈利能力的目标。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.25元和1.80元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为17倍和12倍，给予“增持”的投资评级。

    风险提示。食品安全风险。