结论：

    给予公司“推荐”投资评级

    正文：

    1、公司产品为调味品行业，城镇化给行业带来了巨大的潜在消费空间加加食品主要从事酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售。目前，公司销量在调味发酵品行业位居第三。我们认为，中国城镇化将使调味品行业消费市场进一步扩大。随着人们收入水平的提高，具有品牌美誉度和掌握渠道优势的产品将越来越受到消费者的青睐，市场份额将向强势品牌集中。

    2、渠道下沉开拓农村市场。公司目前是目标市场主要是以二三线城市和县、乡（镇）市场为主，现有1200家总经销商，已覆盖全国80%以上的县。加加食品将通过渠道下沉把握农村市场的消费升级机遇。另一方面，从消费升级来看，农村市场的消费升级将为加加酱油的快速增长提供机遇。农村市场广大，对于酱油的消费量巨大，但农村市场的中、高端酱油市场份额空缺。随着农民收入水平的提高和对食品质量安全的日益关注，其对中高端酱油的需求将增加。

    3、集中精力发展主导产品、稳步提升公司整体盈利能力。加加食品将通过大力发展淡酱油和茶油这两大产品，优化产品结构，提升盈利能力。淡酱油和茶油均是未来消费升级的方向。公司调味品业务开发重点将围绕“淡酱油”战略展开，食用植物油业务则将以茶籽油战略为发展核心。我们看好淡酱油和茶油这两个细分子行业。淡酱油迎合消费升级、茶油既迎合消费升级又具有巨大的消费市场。

    4、盈利预测与投资建议：预计12/13/14 年实现归属于母公司净利润为1.75/2.12/2.61 亿元，对应12/13/14 年EPS 分别为0.91/1.11/1.36 元。按照当前股价（20.90 元/股）计算，12/13/14 年估值分别为23x、19x、15x。我们认为公司2013 年合理估值应为25 倍，目标价为30 元。维持公司“推荐”投资评级。