核心观点:

    收入微幅增长1.3%,净利润下滑7.94% ,业绩低于预期

    13年实现收入16.78亿元,同比增长1.30 %;归属上市公司股东净利润1.62 亿元,同比下降7.94% ,低于此前我们预期;调味品销量受制于产能同比仅增长5.11% ,EPS0.7 0元。分红预案:每10 股派6 元(含税),占净利润的85.4 0 %;每10 股转增10 股。

    “大单品策略”打入一线市场开始执行,销售费用率大幅提高

    公司正积极从中低端市场转型到中高端,进入一线市场的策略是有选择性地重点推某几款单品,即“大单品策略”(如面条鲜)。为此13 年下半年加大了在一线城市商超的推广力度,使销售费用率大幅调高。Q4销售费用率达14.55%,同比提高 5.71pct ,使Q4在收入增长2.05% 的情况下净利润下滑23.39%。全年销售费用率 10.97%,同比提高1.06pct 。由于公司尚处在开拓市场(特别是商超)阶段,预计销售费用率会继续高企。

    中高端版“原酿造”+茶籽油即将推出,借新产能投放之机实现产品机构优化升级 公司产品结构优化,毛利率高的中高端酱油、味精、食醋等收入占比提高,公司借新产能投放之机进一步优化产品结构:调味品业务推出中高端版“原酿造”,植物油推出定位高端市场的茶籽油。1 、20 万吨酱油募投项目预计7 月投产,重点生产终端价12 -14元、毛利率40%左右的中高端版原酿造(13 年推出的高端版原酿造终端价25 元 ), 我们看好“原酿造”用高端版树品牌,用中高端版走量的策略,预计未来几年可以成为超越“面条鲜”的另一个过亿单品。2、茶籽油是媲美橄榄油的中式高端植物油,在孕婴市场倍受欢迎。公司上游控制茶园资源,下游进行精准营销,以金尊、智力星、喜乐福分别主打高档、母婴、调和油市场,有望分得中国逾50 亿橄榄油的部分市场份额。

    预计14 -16 年业绩分别为0. 80 元、0.99 元和1.21 元

    预计14-16年EPS 分别为0.80 元、0.99 元和1.21 元,考虑公司产能瓶颈得到解决,酱油茶籽油新产能下半年开始释放,预计收入增速迎来拐点,给予公司“买入”评级。

    风险提示:酱油、茶籽油新品推出销售不达预期,食品安全问题,原料价格波动