事件

    上半年收入 9 亿,同增 8.6%,归母净利 1.48 亿,同增 82%,扣非净利 8100 万,同增 3%;经营性现金流净额 4800 万,同降 62%,EPS 为 0.32 元。预计 1-9 月利润同增 20-70%。半年度利润分配预案为 10 转 15。

    简评

    酱油和醋增长较快 在总收入中占比达到 62%

    一二季度收入增速平稳,酱油仍然坚持“大单品”战略,高端酱油产能达产,突出面条鲜和原酿造两款核心产品的地位。酱油整体实现收入 5 亿,同比增 14%。虽然同业横向比较这个增速还不突出,但跟过去 4 年公司的酱油增速相比,已明显提速( 12 年上市以来酱油都是个位数增长,主要在调结构)。除酱油外,醋实现 5700 万收入,增长 30%,毛利率提高 4.5 个点达到 45%,所有品类中盈利能力最好。毛利率较低的食用油收入增长 16%,味精收入下降 54%。

    投资收益使利润大幅增长 剔除则利润基本持平

    上半年投资收益绝对额增加 8690 万,基本贡献了净利润的全部增量,剔除则利润同比基本持平。公司综合毛利率 30%同比变动不大,费用方面,销售费率略降(广告费减少 1000 万,业务宣传及促销费增加 1000 万)。管理费率提高 1 个点,主要是研发费用增加 1300 万。

    盈利预测: 维持前期观点,公司未来看点有三:一是高档酱油产能达产后加强产品推广力度,酱油增长提速( 上半年已显现);二是年初向大股东定增补流 4.5 亿(待批), 5 月股权激励(占股本 1.6%,行权价 18 元, 3 年收入复合增速 25%),显示董事长及员工对未来发展信心;三是调味品行业集中度低,品类众多,公司通过外延可更快的做大做强。预测 15-17 年 EPS 为 0.44、 0.42、0.53 元,维持增持,目标价 18 元,对应 16 年 43xPE。