事项:加加食品公布15年三季报,1-3Q15实现营收12.7亿,同比增5.1%,归属母公司股东净利1.2亿,同比增2.2%,每股收益0.10元。3Q15营收3.7亿,同比降2.5%,归属母公司净利亏损0.32亿,每股收益-0.03元。

    平安观点:

    3Q15业绩低于预期。3Q15公司亏损0.32亿,低于我们预期,但符合15日収布的业绩修正公告。净利亏损主要源于3Q15合兴基金盈利减少以及亐厨电商亏损。3Q15扣非净利0.14亿,同比降56%,主要源于毛利率下降2.2pct,以及管理费用率提升1.4pct。

    收入同比下降,酱油主力产品稳定增长。3Q15公司营收降2.5%,主因在于食用油业务下滑;估计3Q15酱油收入同比增0%-5%,增速下滑主要源于3Q15减少了大包装产品生产,而酱油主力产品仍保持稳定增长:估计面条鲜1-3Q收入超1亿,延续1H15高增长;原酿造单品规模6-7千万。公司持续推进大单品战略,升级转型聚焦高端酱油,预计年内面条鲜、原酿造可分别实现收入1.4亿、1亿,带动公司整体收入增长3.6%。

    3Q15毛利率同比下降,管理费用率提升,估计年内主业利润难有亮眼表现。3Q15毛利率27.6%,同比降2.2pct,原因可能一是新产能转固折旧增加制造成本,事是新品促销导致均价下降。销售费用率同比降2.6pct,主要是节省了央视广告费用;管理费用率同比增1.4pct,应是研収费用增加所致。往4Q15看毛利率仍将走低,费用压力将持续存在,估计全年主业利润难有亮眼表现。

    亐厨电商亏损在预期之中,后续推广效果仍待观察。亐厨电商亏损在市场预期之中。经过前期推广与宣传,亐厨目前已在长沙拥有终端超2000家,用户约120万,实现日均流水约100万,初步形成平台效应。后续一方面完善平台品类及规模,另一方面将由区域向全国扩张。我们认为亐厨在长沙无竞争对手进展顺利,向一线城市収展时,受制于其他电商平台已抢先入驻,竞争压力可能加大,推广效果有待进一步观察。

    盈利预测与估值:根据三季报情况调低收入预测与投资收益假设,下调15年EPS30%至0.12元,预计公司15-17年实现每股收益0.12、0.14、0.17元,同比分别增4%、15%和21%,最新收盘价对应PE分别为52、45、37倍,考虑到大单品战略持续推进,公司近期筹划员工持股,经营动力将得到提升,维持“推荐”投资评级,未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。

    风险提示:销售进度不达预期与食品安全亊件。