主业保持稳定,投资收益大幅减少拖累利润

    1-9月实现收入12.7亿元,同比提升5.13%,归属于母公司的净利润1.16亿元,同比增长2.16%;其中三季度单季度实现收入3.67亿元,同比下降2.47%,归属于母公司的利润-3,232万元,同比下降200.78%;公司三季度净利润大幅下滑主要由于公司旗下子公司合兴基金投资Q3由于二级市场波动投资收益减少将近8000万(二季度收获8000多万投资收益),从而拖累了整体利润。剔除投资收益的影响,前三季度主业利润保持稳定。

    前三季度酱油行业产量增速为4.66%(去年为10.63%),增速放缓。在此背景下,公司三季度收入增速有所放缓,但高端品面条鲜保持了快速增长,全年有望达到1.4-1.5亿元。公司管理层对全年20亿的收入目标依然保持积极态度。

    三季度毛利率有所下降,费用率保持稳定

    公司前三季度毛利率同比下降0.32pct至29.18%。前三季度虽然大豆价格继续回落(9月30号大豆期货收盘价3984元/吨,同比下跌12.4%),但白糖、味精等价格向上,导致公司原材料采购成本回升。同时食用油毛利率下降对整体毛利率有所拖累。期间费用率同比提升0.30pct至16.80%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.08/1.08/0.30pct;净利率下滑0.26pct至9.10%;

    调味品隐形龙头,行业潜在整合者

    调味品行业规模2600亿,但目前TOP5市场份额也不足10%。我们认为未来行业的龙头成长模式分为两类,第一类如海天,凭借强大的网络渠道和品牌实力,通过品类延伸实现份额提升;第二类为借助资本市场优势,通过产业整合方式实现品类和市场扩张,我们认为民营体制的加加食品具备第二类成长性的优势。由于调味品行业空间极大、品类极细分的行业属性,行业集中度极低,产业整合是行业集中度提升和巨头成长的路径之一。从国际经验看,国际调味品巨头味好美的发展历程也是从其基础优势品类辛香料开始不断通过外延进行品类延伸,最终成长为巨头。我们认为加加未来的成长模式将类似于味好美。

    下调利润预期,维持买入-A评级

    由于三季度投资收益大幅减少,我们下调公司EPS,我们预计2015-2016年EPS分别为0.13/0.15元(下调幅度-28%、-25%),维持“买入-A”评级。

    风险提示

    食品安全问题。