投资亮点

    大单品战略思路正确,期待执行效果。加加为摆脱过去几年受产品定位及产能瓶颈拖累而与行业龙头拉开的差距,开启了大单品战略。我们认为公司通过大单品切入符合消费升级趋势且正快速增长细分品类的思路符合其现阶段行业地位,“原酿造”产品定价合理,亦具备全国走量的基础,但因差异性不及“面条鲜”突出且高鲜酱油市场类似竞品较多,最终的竞争力恐仍然体现在渠道端。而加加目前尚处于依靠大单品开拓全国商超渠道的初期,我们认为需要持续的费用投入换得大单品规模的增长,期待未来几年公司能够以一两款成功的拳头产品在商超渠道立住、坐实。茶籽油是差异化显著的高端油品,但相对小众,需通过消费者教育打开品类空间,我们认为对公司收入的短期贡献仍有待观察。

    外延扩张可期,协同效应待现。成熟调味品企业的发展历史已经证明,调味品因不同品类间的渠道和品牌高度协同,是一个适合通过并购做大规模的种类。但我们同时认为若要实现1+1>2,企业对并购时点的选择同样重要。调味品是渠道为王的传统行业,期待公司与能在渠道上助一臂之力的企业合作,或待自身具备全国化渠道基础后进行品类扩张,届时不仅可实现收入增厚,还能真正释放协同效应。

    股权激励和员工持股利于绑定高管和员工利益。较高的股权激励解锁条件彰显了公司对长期经营的信心,有望为企业注入更多内部动力。近期的持股计划资金规模大,激励对象广,将进一步高度绑定员工利益。调味品是食品饮料中不可多得的仍然保持量价齐升的子行业,乘行业增长之风优化产品结构、做实渠道网络是加加的当务之急。加加拥有较好的品牌基础,也拥有相对灵活的民营机制和有干劲的管理团队,期待公司通过大单品战略收获持续的成长性。

    财务预测

    预计公司2015~2017年收入分别为17.7/19.9/22.4亿元,同比增长5.2%/12.4%/12.6% ; 归属母公司所有者净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元,同比增长21.3%/15.8%/17.5%(15 年受投资收益影响增速较高);合EPS 0.14/0.16/0.19元。

    估值与建议

    依据A 股调味品公司平均估值并考虑公司历史估值水平,给予公司2016年35倍P/E,对应目标价5.61 元,由于当前股价对应的估值已较为合理,首次覆盖给予中性评级。

    风险

    行业增速放缓竞争加剧、大单品战略效果不达预期、原材料成本波动、食品安全事件、云厨业务效果低于预期。