事件：加加食品披露2015 年年报，公司2015 年实现营收17.55 亿元，同比+4.17%，归母净利1.47 亿元，同比+10.86%，扣非归母净利1.08 亿，同比-15.24%，EPS 为0.13 元。其中Q4 营收4.8 亿元，同比+1.71%，归母净利3108 万元，同比+62.11%，扣非归母净利1308 万元，同比-6.6%。

    　　投资要点

    　　＃？ sum公ma司ry＃ 2015 年营收增长4.17%，主要由食用植物油增长21.23%驱动。公司2015 年营收17.55 亿元，同比增长4.17%，较去年提升3.77pct，其中Q4营收增长1.71%，扭转Q3 下滑之势。分产品看，调味品业务收入同比下滑2%，主要受到味精业务大幅下滑的拖累，酱油继续个位数增长。食用植物油在上年低基数情况下呈恢复性增长，收入同比+21.23%。分区域看，公司在西南区域拓展顺利，收入继续保持两位数增长，主力区域华中、华东地区则分别增长2.8%和3.8%。

    　　粮油食品毛利率下降以及占比提升导致综合毛利率下滑1.7pct。调味品毛利率上升1.45pct 至35.2%，其中酱油毛利率与去年基本持平，其他产品毛利率改善，味精提升9pct 与低端产品减少有关。粮油食品毛利率下降6.7pct 主要因植物油原料价格上升导致成本提高32.8%，加上相对低毛利率的植物油在总营收占比提升，使得综合毛利率下滑1.7pct。

    　　销售费用下降19%与投资收益提升使得净利同比+11%，净利率略有提升。公司广告费用投入同比大降59%使得销售费用率下降3pct，整体费用率降低2pct。但因云厨电商计入亏损2565 万，公司扣非归母净利同比下滑-6.6%。由于合兴基金投资收益从14 年220 万大增至15 年4961 万元，带动净利率提升0.5pct 至8.39%，归母净利同比增长10.86%，其中Q4 同比大增62.11%。

    　　云厨16 年将全面拓展省内市场，同时公司在16 年初时对内部管理进行了重塑，今年重点将放在营销上。云厨15 年主要在长沙地区推广，下半年对部分服务效果差的签约网点进行了清肃整顿，16 年将向湖南省内各大地级市推广。此外，公司在16 年初进行了内部管理调整，营销总监升级为执行总裁，将有权利调配公司全部资源；同时对各大区域经理去年的表现进行了相应的奖惩，显示出公司重点抓营销的决心。

    　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司EPS 分别为 0.14 元（+11%）、0.16 元（+12%）和0.18 元。云厨电商业务是公司对于新渠道模式的探索，目前尚处于培育期，效果仍待观察。16 年公司将重点放在营销上，增长有望提速。维持“增持”评级。

    　　风险提示：电商发展不达预期、食品安全问题