事件描述

    　　加加食品（002650）公告2016 年第一季度报告，主要内容如下：

    　　报告期内，公司实现营业收入5.06 亿元，同比增长10.61%；实现归属上市公司股东的净利润0.55 亿元，同比增长3.7%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50 亿元，同比下降5.66%。公司加权平均净资产收益率2.94%，基本每股收益0.05 元/股。

    　　事件评论

    　　收入端有望持续改善，未来结构升级空间大：公司一季度10%的收入增速较去年全年4%的增速有所改善，16 年销售总监任职执行总裁，公司对于销售市场的重视程度加强，同时公司员工持股发行后新管理层的动力被激发，我们预计全年收入将保持持续改善趋势。公司毛利率下滑2.6pct 至28.2%，主要由于工厂搬迁后短期固定摊销成本增加较大，但从长期看，产品已逐渐完成包装升级，随着品质提升和包装更替，价格也将有所提升，公司目前在几大酱油龙头中吨价最低，未来结构升级的空间更大。

    　　期间费用率下降，盈利能力略有下降：报告期内期间费用率下降1.2pct至15%，其中销售费用率下降1.8pct 至8.9%，管理费用率提升0.1pct至5.3%，财务费用率提升0.5pct 至0.8%。整体净利率下降0.7pct 至10.9%，盈利能力略有下降。同时由于2015 年半年度公司投资合兴基金收益8904.18 万元，2016Q2 投资收益同比将大幅度减少，预计会对二季度业绩同比增速形成影响，公司公告预计1-6 月净利润变动幅度为0——-40%。

    　　公司控股股东近期发行可交换债，看好未来外延扩张：近期公司控股股东非公开发行可交换债获得备案批准，公司拟质押1.66 亿上市公司股份用于发行可交换债，发行完成后实际控制人手上现金更充裕。公司早在2014 年即成立产业基金，积极寻求产业整合机会，看好公司未来外延扩张机会。

    　　员工持股和大股东增持提供安全边际：公司在今年1 月完成员工持股计划，员工成本在7.57 元（合计3.17 亿元），当前股价依然倒挂。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为0.16 元，0.20 元和 0.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；收入增速放缓；费用投入加大。