結論與建議：

    　　公司預計2016 年上半年營收同比增長6%，同時由于去年同期投資收益使基期墊高，預計純利同比下降34%。我們預估主業純利同比增長5%。我們看好醬油行業消費升級所帶來的巨大市場，公司作爲小而美的醬油品牌，目前處在營銷變革的過程中。目前股價對應2017 年PE 爲58 倍，估值偏高，給予持有投資建議。

    　　 公司發布業績快報，預計2016 年上半年實現營業收入爲9.62 億元，同比增5.96%；實現歸屬于母公司所有者的淨利潤爲9791.16 萬元，同比减34.01%；基本每股收益爲0.09 元，同比减30.77%。上半年歸母淨利潤下降主要系毛利潤下降以及公司的投資收益同比下降91.08%（絕對值减少7,939.26 萬元）。

    　　 根據我們測算，若扣除投資收益的影響，預計主業營業利潤增加522.55萬元，預估稅後純利同比增加392 萬元，同比增長4.8%（2015 年上半年扣非後實現歸母淨利潤爲8142.21 萬元，同比增長2.75%）。整體看，公司的主業業績均錄得微幅增長，表現尚可。

    　　 分季度看，2Q 預計實現營收入4.56 億元，同比增長1.33%；預計實現淨利潤4489.66 萬元，同比下降53%。根據我們測算，若扣除投資收益的影響，2Q 實現淨利潤3502 萬元，同比增長22.86%（2015 年2Q 扣非後實現歸母淨利潤爲2850.2 萬元）。

    　　 公司主營“加加”牌醬油，營收占比超過50%。從所處的行業看，調味料整體行業增長確定，未來的前景看好。公司的醬油大單品“原釀造”

    　　和“麵條鮮”毛利率在50%左右，20 萬噸高端醬油項目于2015 年投産，産能釋放期預計三年，希望拓展一綫和二綫城市的商超渠道，但在經濟增速放緩的背景下，公司的新品推進和産能的釋放速度受到一定負面的影響，使得業績增速受到影響。此外，公司積極發展多品類調味料，含食醋、鶏精、味精、醬料和普通食用油、高檔茶籽油等。

    　　 公司建立激勵機制，推出員工持股計劃，2016 年1 月6 日第一期員工持股計劃完成購買，通過二級市場累計購入公司股票4195.6 萬股，交易均價爲7.57 元/股。目前股價7.2 元，上述激勵機制爲目前的股價提供了較好的安全邊際。

    　　 2015 年下半年扣非後公司實現歸屬上市公司淨利潤2707 萬元，基期很低，因此2016 年下半年業績增速有可能快于上半年。綜上，我們預計公司2016 年和2017 年可分別實現淨利潤1.34 億元（同比下降8.73%，扣非後同比增長約24%，EPS 爲0.12 元）1.45 億元（同比增加7.53%，EPS爲0.13 元）。