报告要点

    事件描述

    加加食品(002650)公告2016 年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入9.62 亿元,同比增长6%;实现归属于母公司净利润9792 万元, 同比下滑34%;实现扣非后归属于母公司净利润8940 万元,同比增长9.8%。其中16Q2 公司实现营业收入4.56 亿元,同比增长1.2%;实现归属于母公司净利润为4294 万元,同比下滑54.97%;实现扣非后归属于母公司净利润3908 万元,同比增长37%。

    事件评论

    食用植物油收入增速良好,酱油、食醋收入下滑:公司16H1 收入同比增长6%,较去年同期8%的增速有所放缓,其中16Q2 收入增速有所放缓,主要是由于16H1 酱油和食醋收入分别同比下滑2.16%、1.95%。分地区看,公司大本营华中地区收入增速良好,同比增长11.53%,西南地区增速最好,同比增长15.45%,华南、东北和西北地区表现欠佳, 分别同比下滑10.39%、13.07%、7.86%。虽然公司二季度收入增速放缓,但是我们认为今年销售总监任职执行总裁,公司对销售市场的重视程度加强,我们预计全年收入将会好于去年4%的增速。

    毛利率下滑以及去年高基数的投资收益,拖累公司利润表现:16H1 毛利率同比下滑2pct 至27.8%,一方面是由于酱油和食用植物油毛利率分别同比下滑1.33pct 和0.9pct,另一方面是由于毛利率水平较低的食用植物油(低于酱油毛利率超过20pct)收入占比同比提升4pct 至30%。公司16H1 期间费用率同比下滑1.8pct,其中销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别同比变动-2.5pct/0.5pct/0.2pct,销售费用降低明显主要是由于广告费用同比下滑80%(绝对额减少2445 万元)。在毛利率下滑幅度和期间费用率基本抵消的情况下,公司净利率同比下滑6.2pct 至10.2%,主要是由于去年上半年公司投资合兴基金收益8904.18 万元,如果剔除非经常性损益,公司2016 年上半年利润同比增长9.8%。下半年投资收益高基数影响消除,预计公司下半年同比增速将恢复。

    员工持股和大股东增持提供安全边际,同时看好未来外延扩张:公司在2016 年1 月完成员工持股计划,员工成本在7.57 元(合计3.17 亿元),当前股价依然倒挂。同时公司早在2014 年成立产业基金,积极寻求产业整合机会,看好公司未来外延扩张机会。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.15/0.19 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;业绩不达预期;外延不达预期。