事件:公司2016 年3 月15 日发布2015 年业绩:实现收入12.12 亿,同比增长0.15%,实现归属股东净利润3.72 亿,同比下滑17.40%,扣非后净利润3.00 亿,同比下滑14.45%,略低于我们预期。2016 年我们预计制药企业面临的政策环境依旧严峻,但公司近年获批的新品今年也将逐步招标放量,进而带动公司业绩恢复性增长;同时公司的海外收购还将持续,将为公司的可持续发展注入动力。目前股价相对控股股东增持成本及员工持股计划成本有30%左右的折价,维持公司“买入”评级。

    2016 年公司业绩将恢复性增长:2015 年公司业绩由于政策环境(控费等)同时加大研发以及税收方面的影响,还是有一定的下滑。但去年下半年全国有24 个省份发布了招标方案,预计2016 年将是真正的招标大年,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养(25)、精氨酸谷氨酸等)都将迎来放量增长,相信可以对冲政策风险进而未来1-2 年带动公司整体业绩恢复10%-20%的增长,与此同时2015 年西藏50 周年后公司在西藏的税收优惠预计将会逐步恢复,也将为公司业绩注入弹性。

    海外收购还将持续:公司2015 年始在海外相继投资了MST(获得了智能医疗机械臂的代理权)、SMI(获得了ReDS 心衰监测仪的代理权)、New Pace(获得了心律转复除颤器的代理权)、Endospan(获得了主动脉支架的代理权)、Regentis(获得了一种革命性的再生凝胶的代理权)以及Microbion(获得了一种新型抗生素的中国独家专利许可权)。这些产品未来都极具市场潜力,目前大都还处于注册申报的阶段,预计将于2017 年后逐步将为公司贡献业绩。此外,公司已与以色列SCPvitalife 的关联企业Panda 合资设立海思科基金用于以色列先进的生命科学、医疗器械、创新药物的投资引进,这将打开公司未来的成长空间。

    管理团队对公司充满信心:基于对公司未来成长的信心,公司2 亿元的员工持股计划目前已购买完毕(价格区间在14.80-26.90),控股股东及一致行动人也已增持了2亿元公司股票(价格为20.90),相对目前股价尚有30%左右的折价。

    盈利预测: 我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37、0.43 和0.51,考虑到公司今年业绩将逐步走出低谷,西藏税收将提供业绩弹性,以及持续的海外并购预期,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 招标进度低于预期,并购整合低于预期。