公司作为国内肠外营养细分市场龙头，拥有转化糖注射液等拳头产品，产品力出色。近年来上市的新产品甲磺酸多拉司琼注射液等实现了快速增长。在研项目有望出现以麻醉镇静药HSK3486 为首的多个优势明显的重磅产品。公司专注研发和营销两个重要环节，以合作生产的模式实现轻资产运营。公司外延并购预期强烈，主要体现在引入国外药械产品的引入（国内收入）和并购国外药械生产公司（国外收入）两个方面，首次覆盖给予审慎推荐投资评级。

    　　肠外营养产品短期内承压。公司2016 年半年报实现营收6.67 亿元，同比+20.62%；归母净利润2.37 亿元，同比+10.67%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比-24.44%。分产品来看，大容量注射液2016 年上半年实现营收1.82亿元，同比下降9.22%。公司肠外营养产品主要包括转化糖注射液、注射用脂溶性维生素和复方氨基酸注射液等产品，占营收比例的50-60%。在医保控费和各地对营养类辅助用药监控的压力下，肠外产品短期内销售承压。

    　　多烯稳健增长，抗生素表现亮眼，招标注入弹性。小容量注射液2016 年上半年实现营收2.38 亿元，同比上升25.15%。国内多烯磷脂酰胆碱注射剂基本上只有海思科和赛诺菲两家销售，从批文情况来看不会有新的进入者，竞争格局良好，公司产品大概率稳健增长。冻干粉针类产品2016 年上半年实现营收1.90 亿元，同比上升60.21%。在前几年高强度“限抗”的影响下，当下医保控费、医院药占比等政策对抗生素销售的边际影响较弱，公司以强大的销售能力推动了抗生素类产品的快速增长。今年和明年将会有多省招标落地，公司产品有望放量，为业绩注入弹性。公司2010 年后上市的产品，包括甲磺酸多拉司琼注射液、恩替卡韦胶囊等品种，在较小的体量基础上容易取得销售额翻倍的优异成绩。

    　　在研药物创新性强，打开公司未来想象空间。1.1 类新药麻醉镇静药HSK3486相比传统药物丙泊酚具有脂质用量显著降低、基本无注射痛等明显优势。该产品已于2016 年3 月获得临床试验批件，预计2019 年申请上市许可。预计2016 年申报临床的两个产品为超长效DPP-IV 抑制剂HSK7653 和新型抗生素MBN-101。前者能够将该药的使用频率从一周一次降为两周一次；后者能够穿透已经形成的细菌生物膜，杀灭膜内细菌，将进入糖尿病足溃疡等领域。此外，具有靶向性的吉西他滨和多室袋注射液等都具有巨大的潜力。

    　　进入医疗器械领域，外延并购预期强烈。公司以股权投资+15 年以上独家代理权的方式先后引进了腹腔镜稳定跟踪系统AutoLap、ReDSTM 肺水测量仪、GelrinCTM 关节软骨修复材料等医疗器械项目，以此为基础进入国内器械领域。公司还将继续引入器械产品，主线为心血管、骨科和微创手术器械。

    　　此外，公司出资5000 万美元与以色列知名投资机构SCP Vitalife 设立海思科基金，继续寻找以色列优质标的。公司目前拥有10 亿以上的资金，加上三位创始人80%以上的持股比例，并购动力和可支配的资源都非常充足，预计公司未来在药械领域都会有持续动作。

    　　首次覆盖，审慎推荐：我们认为公司短期内销售稳健增长，长期来看在研创新药和医疗器械将会有重磅产品问世，带来高速增长，看好公司优秀的研发和营销团队，预计16-18 年EPS0.39、0.44 和0.55 元，首次覆盖给予审慎推荐投资评级。

    　　风险提示：招标进度不达预期；产品研发进度不达预