核心观点：公司是具有研发基因的专科药企，过去仿制药研发取得了丰富成果并展现了出色效率。早期布局创新药，是A 股少有具有IN-HOUSE 开发能力的企业，创新药已成梯队，重磅产品即将报产即将进入收获期。仿制药业务，公司经过多年产品结构调整，以肠外为代表的偏辅助类产品销售占比已大幅下降，受益于近年来不断的新产品获批，新品的销售占比正快速提升，2019 起年公司仿制药收入有望加速，2019 年将是公司创新药和业绩的双重拐点。

    产品结构已实现大幅度优化，新产品和治疗型产品占比大幅提升，新产品驱动公司收入增长有望提速。经过多年调整，公司肠外营养收入占比已下滑一半至30%左右，而2019 年新品多拉司琼和复方氨基酸系类产品分别有望实现50%和20%以上增速，精氨酸谷氨酸、卢帕他定等产品市场准入良好，有望快速放量，公司后续仿制药产品梯队丰富，未来3 年仿制药业务将保持良好增速。

    研发投入持续快速增长，公司创新药已成梯队，HSK3486 即将报产，有望2020 年Q1 获批：2018 年公司研发投入3.3 亿元，2019 年投入有望超5 亿元；2012 年上市伊始就开始布局创新药，到2014 年正式建成完备的创新药研发体系，公司是A 股上市公司中少有具有良好IN-HOUSE 创新药开发能力的企业。目前公司已有4 个新药分子处于临床阶段，其中2 个III 期，1 个II 期，1 个I期，重磅产品HSK3486 已经完成第一个适应症有望于6 月份报产，并于2020 年Q1 获批。

    创新药HSK3486 的产品力强，销售峰值有望达30 亿元。HSK3486 是最经典麻醉药丙泊酚的me-better 和替代品，HSK3486 的安全性好于丙泊酚，后者适应症有望全部覆盖，考虑丙泊酚有望达8000 万支的消耗量，按25%的替代率和3 倍的定价，HSK3486 的销售峰值有望达30 亿元； HSK3486 若销售成功有望助力公司真正转型创新药企。

    盈利预测和投资建议：我们预计2019-2021 年公司归属于母公司净利润分别为4.79 亿元、5.97 亿元、7.74 亿元，同比分别增长43.6%、24.8%和29.5%；我们对公司按业务进行分部估值，创新药部分DCF 估值108.6 亿元，仿制药部分119.8-143.7 亿元。综上所述，我们给予公司2019 年整体市值228-252亿元，对应目标区间21.1-23.3 元，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示事件： 创新药开发失败的风险，药品降价的风险