投资要点

    　　事件：公司发布2019 年3 季报，报告期内公司实现营业收入29.86 亿元，同比增长43.3%，实现归属股东净利润3.83 亿元，同比增长26.4%；公司Q3单季度实现营收11.18 亿元，同比增长25.1%，实现扣非净利润1.33 亿元，同比增长82.3%；实现经营性现金流1.99 亿元，同比增长154.5%。

    　　点评： 公司Q3 收入基本与预期一致，其中扣非净利润大幅超出市场预期。Q3 公司毛利率为65%，与去年同期基本保持一致；公司销售费用率和管理费用率为40.0%和6.1%，较去年同期分别降低7.8%和2.7%。我们认为销售费用率的降低一方面由于公司的直营比例稳步提升，另一方面受益于公司核心产品多拉司琼对经销商的销售佣金的降低。

    　　核心产品销售情况：由于公司于去年2 季度完成了两票制下结算方式的调整，今年Q3 的收入增速基本上反映了公司实际纯销收入增速，根据草根调研我们预计多拉司琼、多烯磷脂胆碱和氨基酸18AA-VII 分别实现了80%、40%和10%以上的收入增长，三腔袋、口服新药产品等仍处于快速导入期。

    　　创新药管线推进顺利：首个自主研发的创新药HSK3486 申报上市后已经获得优先审评资格，我们预计其有望于2020 年上半年正式上市；最大的适应症麻醉诱导已经完成III 期临床，有望年底前申报NDA；麻醉维持和ICU 镇静也在Q3 顺利进入II 期临床。麻醉领域另一创新药HSK21542 正式获得受理，HSK21542 为作用于外周k 受体的新型麻醉镇痛药，以强效、长效和非成瘾性为特点，若开发成功有望同HSK3486 构成良好的产品组合；第二个创新药HSK7653 处于II 期临床的尾声阶段，有望明年初进入III 期临床。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2019-2021 年公司归属于母公司净利润分别为4.79 亿元、5.97 亿元、7.74 亿元，同比分别增长43.6%、24.8%和29.5%；我们对公司按业务进行分部估值，2020 年创新药部分的DCF 估值为108.5 亿元，仿制药部分以PE 方法25-30 倍估值为150-180 亿元。综上所述，我们给予公司2020 年整体市值258.5-289.5 亿元，对应目标区间23.9-26.8 元，维持买入评级。

    　　风险提示事件：创新药开发失败的风险，药品降价的风险。