事件：海思科公布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入14.51 亿元，同比下降22.33%；实现归母净利润2.29 亿元，同比下降2.69%；实现扣非净利润1.19 亿元，同比增长9.08%；经营性现金流量净额-1.19 亿元，同比下降180.91%。

    点评：公司业绩符合预期。受疫情影响，今年上半年全国医院门诊量和住院量均有较大下滑，公司多数产品为注射剂剂型，均受到不同程度影响，导致公司收入有所下滑。随着疫情影响减弱，公司各项业务也恢复增长，Q2 单季度实现收入8.63 亿元，同比下滑16.22%，相比Q1 下滑幅度明显缩小（Q1 同比降幅29.83%）。受益于毛利率提升和营销改革推进，公司利润端表现好于收入端，Q2 单季实现扣非净利润8386 万元，同比增长12.99%。

    高毛利产品保持正增长，营销改革持续推进，带动整体毛利率提升、扣非利润增长。虽然公司整体收入下滑，但毛利率较高的肠外营养系列和肿瘤止吐产品销售额分别取得了16.24%和7.3%的增长，带动公司整体毛利率提升7.05pct。

    我们预计高毛产品收入的提升主要受益于多拉司琼、复方氨基酸注射液（18AA-VII）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种的增长。同时我们看到，公司不断提升营销团队的专业化推广能力和知识储备，大力推进了自营团队的人才建设和优化，高效落实精细化合作经营管理，全面落实签约代表制，营销改革继续展现良好成效，上半年销售费用率同比下降2.1pct。

    HSK3486 获批在即，创新药即将放量。疫情下公司继续保持研发投入力度，上半年研发投入3.04 亿元，同比增长32.8%，占收入比重达20.91%。公司重磅创新药HSK3486 胃肠镜适应症发补材料已经提交，有望在下半年获批，麻醉诱导适应症也已纳入优先评审，麻醉维持适应症III 期临床申请获CDE 受理，各项适应症稳步推进。公司目前处于研发阶段的创新药13 个，处于临床阶段创新药6 个，除HSK3486 外，HC1119 正在开展III 期临床，HSK7653 的III期临床获得伦理批准，预计Q4 开始入组，HSK16149、HSK21542、FTP-198 等产品正在开展I 期临床。

    盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分比为43.55 亿元、52.35 亿元、62.35 亿元，同比分别增长10.61%、20.21%、19.11%；归母净利润分别为5.74 亿元、8.02 亿元、10.98 亿元，同比分别增长16.12%、39.87%和36.83%。公司当前股价对应2020-2021 年PE 分别为52 和37 倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486 即将获批，上市后业绩有望加速增长，维持买入评级。

    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。