事件：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现收入7.28 亿元，同比增长23.68%，实现归母净利润2.87 亿元同比增长123.76%，扣非净利润5380 万元，同比增长54.50%。

    　　业绩符合预期，利润端表现亮眼。公司Q1 实现归母净利润2.87 亿元，落在业绩预告范围内（2.61-2.93 亿元），净利润快速增长主要由于出售TYK2 项目获得首付款，确认非经常性损益约2.17 亿元所致。但公司扣非净利润同样表现亮眼，一方面，随着疫情影响消退，公司各项业务实现恢复性增长，Q1 收入取得超过20%增长，另一方面营销改革成效继续显现，Q1 销售费用率34.89%，同比下降5.87pct，因此公司在研发投入加大、研发投入资本化政策调整，研发费用同比增长超过80%，占收入比重提升3.99pct 的情况下，利润端依然取得50%以上增速。

    　　创新管线稳步推进，环泊酚入院顺利。公司首个创新药环泊酚于2020 年底获批上市，截止4 月中旬已挂网省份近20 个，医院准入50 多家，整体挂网和入院顺利，为实现全年销售目标奠定了良好基础。第二个重磅新药HSK21542于2021 年3 月底获批开展术后镇痛III 期临床试验，并迅速完成首例患者入组，2021 年内有望完成临床并递交上市申请。此外，糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4 降糖药HSK7653 分别在开展II/III 期和III 期临床。国际化方面，环泊酚美国III 期临床正在进行患者入组，HSK29116 澳洲、美国临床试验申请正在同步进行中，创新管线推进顺利。

    　　Protac 药物进入临床研究，积极布局小分子研发前沿技术。4 月7 日，公司靶向BTK 的口服Protac 小分子抗肿瘤药物HSK29116 获得临床试验批准，用于治疗复发难治B 细胞淋巴瘤。HSK29116 是海思科Protac 研发平台首个进入临床的产品，同时也是国内首个进入临床阶段的Protac 产品，有望成为first-in-class 药物。Protac 药物具备高选择性、低毒性、克服耐药性等优势，同时对很多“不可成药”靶点都具有治疗潜力，是小分子靶向药的重要研发方向。海思科Protac 平台目前已布局超过20 个早期项目，研发进展领先，产品布局丰富，有望成为该领域的重要玩家。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分比为39.98 亿元、48.89 亿元、58.50 亿元，同比分别增长20.06%、22.29%、19.67%；归母净利润分别为7.02 亿元、9.34 亿元、12.12 亿元，同比分别增长10.24%、33.17%和29.69%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为41X、31X、24X，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。

    　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险，产品市场销售峰值测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。