投资要点

    事件：海思科发布2021 年年度报告，营业收入27.73 亿元，同比减少16.71%;归母净利润3.45 亿元，同比减少45.8%;归母扣非净利润3520.51 万元，同比减少75.91%。

    其中，公司第四季度营业收入8.62 亿元，同比减少9.68%，环比增长35.74%，扣非净利润0.50 亿，同比增加191.48%；。

    点评：四季度拐点验证，环泊酚持续放量：公司主营业务收入下降主要受国家医保降价、集中采购等因素影响，我们认为影响已基本消退，随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。分产品看：

    1） 甲磺酸多拉司琼注射液受国谈判降价的影响较大，肿瘤止吐类产品从2020 年的10.18 亿下降85.6%至1.46 亿元，对收入造成较大影响，产品从Q3、Q4 开始市场份额开始攀升，销售回暖；

    2） 其他品种均保持稳定或有较快增长，其中心血管类产品从400 万增长至4105 万，肠外营养收入增加约8900 万；

    3） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，报告期内新获批“全身麻醉诱导”、“支气管镜检查中的镇静”，麻醉类产品2021H1 757 万元，全年销售6015 万，加速放量趋势明显，21 年通过谈判进入国家医保，我们预计22 年将有望继续加速放量；销售费用有所下降，费用率保持基本平稳：2021 年公司销售费用9.76 亿元，同比降低23%，销售费用率35.2%，同比下降2.9pct；管理费用3.52 亿元，同比提高11%，管理费用率12.7%，同比上升3.2pct；研发费用4.34 亿元，同比增长7%，研发费用率15.7%，比去年同期提高3.5pct；公司整体毛利率为66%，比去年同期降低2.1pct。

    研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：公司进入临床阶段的有8 个1 类创新药产品，其中1） 环泊酚获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”及“全身麻醉诱导和维持”，适应症“重症监护期间的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”分别于2021年12 月、2022 年1 月申报NDA，预计有望今年获批，全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中。2） 镇痛及止痒药物（HSK21542）、神经痛药物（HSK16149）、长效降糖药物（HSK7653）都处于III 期阶段；其中7653 有望完成III 期并于年底申报，21542 有望完成III 期试验，同时今年计划完成3-4 个创新药申报IND；国际化方面，公司在美国开展环泊酚麻醉诱导（IGA）两个三期试验，HSK29116 已于2022 年4 月获得FDA 的IND 批件。

    盈利预测和投资建议：公司受医保降价影响消退，创新药进展顺利，环泊酚放量快速，上调创新药管线销售预期，预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.7 亿元（调整前34.7 亿）、45.3 亿元（调整前41 亿）、55.5 亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；。

    业绩拐点确定，上调至“买入”评级。

    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。