投资要点

    转型音乐和影视的泛娱乐公司。公司成立于2001 年,原有主营业务为微电声元件的研发、生产、销售。2015 年,公司宣布收购春天融合和乐华文化,进军以音乐和影视为主的泛娱乐产业,预计未来还将进一步深化影视娱乐平台的布局。2015 年1-9 月,公司收入5.22 亿,同比增长9.6%;实现归母净利润1525.86 万元,同比增长1.58%。

    泛音乐时代来临,影视娱乐行业持续火爆。近两年,我国音乐行业多点开花,行业商业模式日趋多元化且不断升级,泛音乐时代来临。泛音乐时代,我们认为数字音乐、演艺产业、音乐衍生组成的音乐行业到2020 年将达到1500 亿规模,复合增速达到26.5%。另一方面,我国电影行业持续火爆,截至2015 年12 月3 日,我国电影票房达到400.5 亿元,同比增长47.5%,全年票房预计有望达到430 亿元。此外,观影群体表现出明显年轻趋势,80、90 后群体占整个观影群体的77.3%,新兴消费者成为创作风向主导。

    影音联动,布局泛娱乐全产业链。收购春天融合和乐华文化后,公司将实现对泛娱乐产业上游IP、中游内容产品、下游衍生品的全产业链布局。音乐方面,乐华文化拥有韩庚、周笔畅、UNIQ、林珍娜等新兴超人气偶像组合,联手韩国顶级娱乐集团CJ E&M,有望充分享受新时代粉丝经济红利;影视方面,公司深度绑定黄渤、韩庚、周笔畅、管虎、刘和平等顶级创作和演员团队,2016-17 年公司有数十部电影、电视剧投拍计划,有望保持优质作品持续产出,为公司带来稳定业绩保证。

    国际经验:粉丝经济培育稳固根基,FanClub 模式充分聚合粉丝。日本的音乐行业是建立在极度繁荣的粉丝经济之上的,2013 年,日本唱片业销售90%是粉丝购买。其中粉丝经济Fan Club(粉丝俱乐部)经济规模达到40亿人民币,成为其商业模式抵御冲击的重要基础。具体来看,AKB48 年产值达到3 亿美元,经过10 年依然保持高涨的人气,成为最成功的粉丝经济运作团体之一, 其特色综艺联盟制度成为成功的关键。

    风险因素:本次收购未能顺利实施;影视内容业绩低于预期风险;业务拓展风险;人才流失风险;盗版风险。

    盈利预测、估值及投资评级:公司并表春天融合和乐华文化之后业绩料将得到极大的增厚,考虑到音乐和影视行业未来3 年预计年均30%增速,我们预测公司2015-17 年全面摊薄后的EPS 为0.03/0.45/0.56 元。当前价17.03 元,对应2015-17 年PE 为524/38/30 倍,可比上市公司2016 年PE范围为43~107 倍,平均为70 倍,考虑到公司对韩庚、黄渤等顶级艺人深度绑定以及与顶级韩国娱乐巨头CJ E&M 紧密合作关系,我们给予公司娱乐部分2016 年75 倍PE,对应合理市值为232.5 亿元,传统业务对应合理市值为36.3 亿元,总体合理市值空间为268.8 亿元,目标价34.6 元,首次给予公司“买入”评级,建议投资者着眼公司中长期发展空间,积极把握成长价值。