公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局，万魔ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。我们预计2019-2021 年上市公司备考EPS 为0.09/0.37/0.48 元，维持“买入”评级。

    共达电声+万魔声学业务协同性体现，2019 年上市公司业绩超预期。公司发布2019 年业绩快报，报告期内实现收入9.87 亿元（同比+23%），归母净利润0.31亿元（同比+47%）。此外，公司亦计提各项资产减值准备达0.28 亿元，表明实际经营获得的归母净利润约为0.59 亿元，超市场预期。我们认为，公司传统主业为麦克风、扬声器等声学组件，而计划合并吸收的万魔声学主业为TWS 等声学整机，两者具备较强的产业链上下游协同效应。自2017 年底万魔实控人谢冠宏先生实际控制上市公司后，此协同效应正在逐步显现，2018/2019 年收入增速分别+2.3%/+23%。分季度看，公司业绩亦在逐季向好，2019Q4 实现收入2.96 亿元（环比+27%），归母净利润0.15 亿元（环比+67%）。

    持续推进万魔声学合并方案，预计2020Q3 再报会。公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之日起12 个月（预计2020 年5 月至2021 年5 月）。

    公司前期吸收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源对关联方依赖度较高。

    根据公司公告，标的资产（即万魔声学）实控人自2013 年成立即是谢冠宏先生。

    2017 年6 月以前由于持股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标的资产；2017 年6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市公司有望在2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来打开公司新成长空间。

    智能音频行业爆发，万魔声学业务增长明确。2018 年以来，智能音频行业爆发，手机厂商后续亦存在手机端标配TWS 耳机的趋势，预计2019/2020 年安卓端TWS 耳机出货量达6800 万/1.3 亿副。万魔声学是国内领先的TWS 耳机ODM厂商，产品包括小米Air、华为FreeBuds、FlyPods 系列、OPPO Enco Free等，预计2019/2020 年TWS 耳机出货量达到450 万/1000 万副，万魔在客户端持续拓展，未来有望切入vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链。自牌产品方面，公司已发布Stylish、主动降噪两款自牌TWS 耳机，定位中高端，预计2019/2020年自牌收入达2.2/3.1 亿元。长期看，万魔聚焦音频业务，同时布局可穿戴、健康、车载及家居领域，致力于成为IoT 时代提供系统解决方案的声学科技公司。

    风险因素：重组失败风险；行业竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期

    投资建议：我们预测公司本部2019-21 年净利润为0.31/0.70/0.92 亿元，万魔声学净利润为1.6/2.7/3.5 亿元，假设2020 年并表，调整2019-2021 年备考EPS至0.09/0.37/0.48 元（原预测为0.06/0.33/0.43 元）。按备考情况进行估值，我们给予2020 年合并后公司40 倍目标PE，对应目标价14.70 元，维持 “买入”评级。