高档男装品牌，轻资产运营：广州卡奴迪路服饰股份有限公司主营高档男装品牌“卡奴迪路”的研发。品牌和渠道运营，并尝试国际品牌（BALLY、MUNSINGWEAR等）代理。公司生产全部外包，终端店铺进驻高端百货和重要机场，未购臵商铺，真正的轻资产运营。

    借鉴利邦模式，由单一品牌商向品牌运营商转变：我们认为国内高档服装品牌的发展路径一般是：树立高端品牌定位，精细化终端管理，巩固和维护品牌形象，单店盈利为先，渠道扩张为后；之后通过国际品牌代理、品牌并购等方式实现多品牌运营，由单一品牌商向品牌运营商转变。卡奴迪路自有品牌终端运营能力突出，期待其品牌代理业务稳健发展，积累多品牌运营经验，利邦作为国内最成功的男装品牌运营商，其品牌运营历程将为公司向品牌运营商转变提供借鉴意义。

    终端管理是卡奴迪路的核心竞争力：公司依托高端百货、高档酒店和重要机场树立“卡奴迪路”高档男装品牌定位；通过精细化终端管理巩固品牌形象，通过竞争力的薪酬，透明的考核体现激发店员的工作热情；在加上良好的库存管理体系，公司终端盈利能力行业领先，按终端零售口径，我们预计2011年卡奴迪路的直营店单店销售额和平效约为397万元和4.49万元，营业利润率为32.94%，与朗姿股份、利邦、宝姿等国内高档服装相比毫不逊色。

    募集资金助力渠道扩张：在募集资金支持下，我们认为2012年公司将进入新一轮店铺扩张期，预计2012-2013年每年新增直营店数量在90家以上，加盟店数量在30家以上。期待外延扩张和内生增长共振带来公司业绩的持续快速增长。

    首次给予“增持-A”投资评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.62元、2.29元和2.98元，按当前股价计算，对应的PE分别为23.3倍、16.5倍和12.7倍，目前估值处于合理水平，首次给予公司“增持-A”投资评级，12个月目标价为41元。

    风险提示：（1）渠道加密可能摊薄老店平效；（2）商标侵权纠纷影响品牌形象