投资要点

    公司 2012年 1季度营业收入和净利润分别同比增长 36.48%和 53.38%。实现每股收益0.54元。公司预计2012年 1-6月归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为50%~60%。

    净利润增速高于营业收入增速主要由于毛利率的提升和期间费用率的下降。

    公司 2012年 1季度毛利率同比增加 1.62个百分点。我们判断公司毛利率的提升主要来自高毛利率直营收入占比的提升，和销售额提高规模效应带来的成本节约。而收入快速增长的摊薄效应直接导致公司1季度销售费用率和管理费用率分别较上年下降1.50个百分点和 1.13个百分点。

    公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降206.31%。主要由于公司减少了应付票据的使用，以及公司调整对加盟商信用政策，增加信用额度及延长信用期间。考虑到公司整体对加盟商信用控制较严，因此适当的放宽对加盟商的信用，在风险可控的背景下有助于促进公司销售的增长。

    我们预计公司全年业绩增速在40%以上。首先，从订货会情况看，我们预计公司 2012年春夏订货会金额增长在 40%左右， 2012年秋冬订货会金额增长在 30%左右。其次，公司目前渠道拓展准备充分，我们预计在 4、5 月的百货开店高峰公司将顺利实现终端店铺规模的扩张。同时，助理店长的人才梯队建设，以点到面的渠道拓展，包括合理的存货处理方式都将支持公司渠道的健康增长。最后，随着公司直营收入占比的提高，伴随采购规模效应下成本优势的不断显现，也将推升公司的毛利率水平。 财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.56、2.22、2.94元， 维持公司增持评级， 目标价 42.00元。 风险提示

    生产外包的风险、开店速度和新店效益低于预期的风险等。