一季度净利润同比增长53%,上半年预计增长50%-60%。最新一季报显示,公司营业收入为1.68 亿,同比增长36.48%;归属上市公司股东的净利润为5436 万,同比增长53.38%;公司预计2012 年上半年净利润同比增长50%-60%。
毛利率上升,费用率下降,净利率提升明显。公司一季度毛利率为66.00%,同比上升1.61个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.63%、3.87%、-0.68%,分别同比下降1.50 个百分点、1.13 个百分点、1.13 个百分点。在毛利率上升和费用率下降的带动下,公司一季度净利率为32.33%,同比上升3.56 个百分点。
存货控制合理,经营活动现金流转为负数。公司一季度末存货余额为1.62 亿,较2011 年底增长10.88%,控制在合理增长范围。公司一季度经营活动的现金流量净额为-3726 万元,较上年同期下降206.31%,主要原因是公司减少了应付票据使用,以及公司调整对加盟商信用政策,增加了信用额度及延长信用期间,经营活动现金流入相对减少。
高端清晰定位,百货直营渠道,募投项目加速渠道扩张。继续看好公司清晰定位于高端男装的品牌零售商,两个系列风格差异定位拓宽消费空间。代理国际品牌具备战略意义,公司产品与国际品牌相比具有比较优势。未来三年每年保持超过100 家的开店速度,主打高端百货渠道直营,机场、酒店等新兴商业渠道提供新的扩张机遇。公司主打直营模式影响存货周转,但重视库存管理带来的核心竞争优势。
维持盈利预测,首次给予“推荐”评级。我们维持2012-2014 年公司的EPS预测分别为1.62/2.43/3.16,当前股价对应的市盈率分别为25/16/13,2012年PEG 为0.58,考虑到公司的较高成长性,目前估值优势较为明显,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济持续回落,打压消费信心;国际品牌加大进入国内市场,百货渠道竞争加剧;直营扩张带来的人力成本费用快速上升的风险。