投资要点

    国内首家高端男装上市公司，成长可期

    作为国内第一家上市的高端男装企业，将充分分享消费升级的盛宴，2008年－2011年间业绩复合增速在40%以上。截至 2011年底，公司拥有318家终端渠道， 两个系列－商旅和休闲系列， 与国内其他同级品牌相比渠道规模相差不大，但上市的先发优势将为公司的高速成长奠定基础。

    精细化管理颇显功力，保障有序扩张

    区别于浙派和闽派男装企业，粤派男装一般定位高端，因此发展模式、营销策略等颇有不同。高端男装更重视单店管理，因此多以直营为主，要求客户定位精准；当有一定的品牌、管理能力的沉淀后才会有序扩张。因此目前的国内高端男装渠道基本都在 200－400 家之内，一是与中端大众品牌发展模式略有不同，二是发展时间也尚短。

    我们认为卡奴迪路的管理能力体现在三个方面：一是存货管理。卡奴迪路在售罄率和折扣率方面都有较严格的限定，对于库存产品也有一定的方式和渠道处理，因此从目前来看公司的存货结构较好。二是对于店铺有严格的考核标准，期限内不达标的则予以关店，这也是为什么公司关店率较高的原因。三是供应链管理。公司采取提前订单的形式，有意识降低成本，有望提升毛利率。

    外延扩张保障业绩快速增长

    上市后资金充裕，公司将在保证品牌形象的基础上，适当加快外延扩张速度。

    仍以直营为主的策略，预计 2012 年将新增直营店 80－90 家，加盟店 40 家左右，年均增速在 30%以上。按照高端商场的规模统计，卡奴迪路两个系列合计可开到 1200 家左右的规模，2011 年底仅有 318 家的规模，空间仍然很大。品牌和管理的沉淀，也有望保证同店 10%左右的内生增长。我们预计 2012 年收入增速有望保持在40%以上。

    首次覆盖，给予“推荐”评级

    我们看好国内高端男装行业的发展空间、卡奴迪路的精细化管理以及上市先发优势。 预计2012年、 2013年和2014年的EPS分别为1.61、 2.22和 3.08 元，结合当前股价对应PE分别为23.9、17.3 和12.5倍，我们认为2012年合理估值区间在25－30倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：国际品牌竞争风险；开店速度和效益不及预期的风险