2012年1-6月公司实现营业收入2.86亿元、利润总额1.04亿元、归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，分别比上年同期增长29.49%、52.24%和51.65%，1-6月实现每股收益为0.85元。预计1-9月净利润增长40%-60% 。

    收入符合预期，上半年净开店46家。公司上半年收入2.86亿元，增速为29.5%。其中二季度由于受到百货商场春装销售不利影响，收入为1.18亿元，增长20.7%，增幅较一季度的36.5%有所收窄。门店拓展方面，截至2012年6月30日，公司门店总共为364家，较2011年底净增46家（直营增30家至205家，加盟增16家至159家）。2012年公司计划开店120家左右，三季度随着百货商场进入品牌调整期，公司将加速门店的拓展进度，全年实现开店目标概率较大。

    净利润增长略超预期。主要因为：（1）公司上半年毛利率为66.43%，较去年同期提高3.72个百分点，我们估计主要来源于采购成本下降及渠道结构的调整；同时代理品牌（收入占比3%）因为部分门店装修和调整位臵，毛利率下滑14.1%至17.53%；（2）费用控制较好：销售费用和管理费用分别增长35%和11%，其中销售费用率由于上半年开店较去年同期加速，提升1个百分点至23.69%，管理费用率则延续一季度下降趋势，降低1个百分点至6.29%，财务费用由于上市募集资金产生利息，比去年同期下降703万元。

    存货有一定压力，应收账款增长快。上半年公司库存为1.57亿元，相比去年同期增长56%。应收账款1.79亿，较去年同期增长176.48%，较年初增长79.25%，说明上半年公司在信用政策上对加盟商扶持力度有所加大。经营性现金流较去年同期下降425.89%，主要原因是公司减少了应付票据使用，调整对加盟商信用政策，增加了信用额度及延长信用期间，经营活动现金流入相对减少，致使经营活动产生的现金流量净额减少。

    由于公司门店主要在商场及机场，三季度百货商场进入品牌调整期，预计公司下半年将完成全年开店120家的目标（渠道增速超35%）。

    考虑到目前公司400家门店的渠道规模较小，公司精细化管理能力在同行中处于领先地位，下半年公司门店拓展提速将对业绩增长产生支撑作用，我们预测12-14年EPS为1.66元、2.21元和2.85元，对应12-14年P/E分别为27.4倍、20.6和16倍，给予"买入"评级。